德邦证券-华宏科技-002645-公司公告点评：收购江西万弘，稀土回用市占率持续提升-210506

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5月5日，公司公告董事会通过了以2.7亿元收购江西万弘高新技术材料有限公司100%股权的公告，江西万弘主要从事废旧磁性材料综合回收利用业务，通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物，目前年可处理废旧磁性材料6000吨；新增6000吨磁材废料利用产能，提升南方稀土项目消纳能力。

2020年9月，公司公告与南方稀土集团签署了《年处理6万吨磁材废料综合利用项目框架协议》，拟联合在赣州市龙南经济技术开发区内兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目。

按照每万吨磁材废料可生产3000吨稀土氧化物计算，鑫泰科技完成收购时的2900吨稀土氧化物产能仅能消化其中接近1万吨磁材废料。

若本次收购顺利，加上自身的扩产，2022年公司消纳能力有望进一步提升至2.6万吨磁材废料，达2019年的2.6x；技术赋能下万弘利润率有望进一步提升，稀土回用龙头市占率持续提升。

江西万弘2020年实现利润2483万元，2.7亿元收购价格对应20年PE约11x。

鑫泰科技技术力领先行业，我们测算鑫泰科技2020年单吨稀土废料回用盈利约9000元，远高于江西万弘4000元/吨的水平，通过技术改造后江西万弘的利润率有望进一步提升，公司未来也有望通过外延整合的方式持续提升市占率；下游需求旺盛，稀土价格持续维持高位。

据生意社数据，4月30日氧化镨钕商品价格指数为57.32，自3月末的高点略微下跌7%，但持续维持高位。

据统计局数据，21Q1我国新能源汽车产量累计55.3万辆，同比+313%(较19年同期+119%)，工业机器人产量累计7.9万台，同比+108%(较19年同期+143%)，下游旺盛的需求有望持续带动磁材消费，为稀土价格提供支撑，而稀土价格维持高位有望在提升公司收入的同时提升一定的毛利率。

投资建议。

江西万弘收购事项进展顺利则有望显著增厚公司利润，但同时考虑到近期稀土价格略有下跌，审慎原则下，维持对公司2021~2023年归母净利润4.3、5.9和6.6亿元的判断，对应当前市值21/15/14x，维持“增持”评级。

风险提示：1、稀土价格持续下跌；2、项目投运不及预期；3、并购事项推进不及预期。