安信证券-电新行业2020年报暨2021Q1总结：荆棘鲜有，繁花常伴-210505

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■电力设备与新能源行业2020年景气分化，2021Q1持续向好。

在电力设备与新能源板块，我们共统计了179家上市公司2020年及2021年一季度的经营情况。

整体来看，2020年共实现营收12833.53亿元，同比增长19.14%，其中上半年受疫情的不利影响同比增速较往年放缓，下半年复工复产叠加需求回升，最终全年依然实现平稳增长；从2021年一季度来看，生产经营基本恢复至正常水平，179家公司实现营收2763.40亿元，同比高增52.24%，相对2019年的年均复合增长率为27.53%，依然保持稳中有升。

归母净利润方面，2020年电新板块179家上市公司共实现1008.33亿元，同比上升30.92%，与上年基本持平；2021Q1归母净利为294.37亿元，同比增长140.17%，远超往期水平，若剔除低基数影响，以2019年为基数，两年年均复合增长率为57.62%，延续2020年下半年以来的高增趋势。

其中从2020年全年业绩来看，新能源车产业链中电解液/锂盐领域虽然营收同比小幅下滑，但净利润同比涨幅明显；此外，净利润层面，逆变器，光伏玻璃、工控等环节在2020年表现出高增长趋势。

■新能源车板块2020年逐季改善，2021年全面繁荣。

2020年，新能源汽车板块54家上市公司合计实现营收3328.59亿元，同比增长6.88%；实现归母净利润307.10亿元，同比增长36.25%。

分季度来看，随着疫情过后生产经营活动逐渐恢复，2020年全年营收逐季回升，2020Q4实现营收1049.30亿元，同比增速跃升至32.64%；2021年开年，在政策引导、需求释放、优质车型持续推出等因素的影响下，行业基本面呈现一派繁荣景象，Q1实现营收1026.54亿元，同比增长76.98%；实现归母净利润99.50亿元，同比增长190.52%。

从各细分板块的表现来看，营业收入方面，2020年隔膜、电池增速排名居前，2021年Q1铜箔、正负极表现更佳；而净利润方面，2020年电解液/锂盐排名居首，2021Q1依然是铜箔、正负极表现更佳。

■新能源发电板块彰显发展韧性，光伏板块2021年业绩有望逐季向好。

新能源发电板块共有61家上市公司列入统计，包括光伏35家，风电17家，储能9家。

2020年受国内竞价平价项目的推动及海外需求的复苏，新能源发电板块标的企业营收和净利均保持良好增速；2020年，该板块合计实现营收6104.12亿元，同比增长33.99%；2021Q1，合计实现营收1372.72亿元，同比增长64.12%。

归母净利润方面，尽管2020年上半年受到疫情影响，但全年装机最终超出预期，2020全年共实现归母净利506.38亿元，同比增长54.91%；2021Q1归母净利合计161.53亿元，同比增长98.12%。

预计未来随着全球竞逐“碳中和”目标和相光政策积极推进、海内外光伏装机的需求共振、以及光伏产业链价格博弈趋于稳定，板块整体业绩有望继续攀升。

■电力设备与工控2020年业绩平稳增长，2021年Q1整体繁荣。

电力设备与工控板块共有68家上市公司列入统计，行业2020年合计实现营收3410.77亿元，同比增长11%，增幅较上年回落1Pcts；实现归母净利润335.4亿元，同比增长25.8%，增幅较上年回落2.2Pcts。

2021年一季度，一方面受上年同期低基数影响，另一方面下游各传统和新兴行业恢复增长，带动电力设备与工控板块强势增长，营收和净利分别同比增长41.8%和224.5%。

■投资建议：我们认为，电力设备与新能源板块在全球碳中和目标加速建设的过程中将持续受益，整个板块具有高成长性，即使在季度间有周期性的波动，也是“荆棘鲜有，繁花常伴”。

具体来看，电动化在提速，第二轮造车盛宴下，全球市场共振，电动化加速推进，中游产业链供需格局持续改善。

目前行业各环节集中度呈现上升趋势，中国产业链价值持续凸显，部分细分领域有望形成供需紧平衡局面，我们建议对电动车板块超配。

我们重点推荐四条主线：1）电池环节，龙头享受行业高增速，优质二线电池厂价值重估，重点关注宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等；2）材料环节，正极（涨价传导顺畅），隔膜（供需紧平衡带来涨价预期），负极（一体化优势，涨价传导超预期），电解液、铜箔环节（涨价传导&供需紧张共振），推荐当升科技、恩捷股份、璞泰来、科达利、嘉元科技、多氟多、容百科技、德方纳米等；3）估值底部&公司基本面改善，重点推荐中科电气、星源材质、诺德股份；4）全球细分行业龙头，受益于电动车相关业务高速增长，重点关注法拉电子、宏发股份。

短期来看，光伏博弈渐明，拐点初现，长期来看，全球能源革命进行时，碳中和要求下，光伏作为新能源发电的最佳选择之一，我们建议对光伏板块超配。

继续重点关注光伏产业链机会，建议把握4条主线，1）逆变器和跟踪支架：中长期国产替代的大逻辑依旧，短期伴随行业起量全年业绩确定性强。

重点推荐中信博、阳光电源、锦浪科技、固德威，重点关注上能电气；2）组件：后续随着辅材降价、组件价格提涨博弈清晰、大尺寸占比提升，盈利有望不断修复。

重点推荐垂直一体化龙头隆基股份、晶澳科技，建议关注天合光能、晶科能源（美股）；3）硅料和热场：全年供需紧张，价格预计将延续强势，业绩有望高增。

推荐通威股份、金博股份，建议关注大全新能源（美股）；4）公司层面具备自下而上边际变化的个股也具备一定机会，推荐中环股份。

风电方面，重点推荐金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等，建议重点关注新强联、大金重工、东方电缆等。

电力设备方面：1)低压电器企业是中国制造业核心资产典型代表，随着行业集中度提升及企业发展增速再上台阶，行业相关公司的估值中枢有望进一步向上抬升。

重点推荐行业龙头良信股份与正泰电器，建议关注：天正电气、众业达、宏发股份等；2）发展清洁能源，国网将持续推动能源互联网建设和综合能源服务发展，重点推荐国电南瑞、国网信通、亿嘉和、南网能源、涪陵电力、宏力达、威胜信息等；建议关注金智科技、智洋创新。

3）特高压领衔的电网基建带来2-3年的业绩弹性，重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技等；4）充电桩进入发展快车道，重点推荐：许继电气、国电南瑞、特锐德等。

工控方面，行业景气度持续上行，本土品牌产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域龙头公司增速将高于行业，重点推荐：汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器等。

■风险提示：1）宏观层面：经济增速放缓和电力需求增速放缓、外部经营环境恶化、大宗商品价格持续上涨等；2）行业层面：新能源汽车销量不及预期或者行业竞争格局恶化、风电光伏装机量不及预期、制造业复苏低于预期、国网投资与建设力度低于预期等。