中信证券-上海石化-600688-2020年年报及2021年一季报点评：单季度业绩持续复苏，股息率吸引力较高-210506

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疫情影响边际减弱，公司2021年一季度汽柴油等产品产销量基本恢复至2019年疫情前同期水平。

国际油价上行通道中，公司主营产品实现价同步上行，连续三个季度业绩在10亿元以上。

假设公司维持过去几年60%的派息比例，预计2021年A/H股股息率分别为5.1%/11.6%，吸引力较高。

维持A股“增持”及H股“买入”评级。

公司单季度业绩持续复苏。

公司2020年实现营业收入747亿元，同比-26%，归母净利润6.3亿元，同比-72%，其中2020Q4实现营业收入198亿元，同比-21%，环比+2%，归母净利润12.7亿元，同比+135%，环比+18%。

公司2021Q1实现营业收入204亿元，同比+14%，环比+3%，归母净利润11.7亿元，同比+198%，环比-8%。

公司2020年上半年受疫情影响较大，全年业绩下滑，2020Q3开始公司业绩快速恢复，连续三个季度业绩超过10亿元。

疫情影响边际减弱，公司主要产品产销量逐渐复苏。

公司2021Q1汽油、柴油、航空煤油产量91.3/91.0/34.5万吨，分别同比+30%/+11%/-14%，汽柴油产销量相比去年疫情期间大幅提升，基本恢复至疫情前2019年同期水平，航空煤油需求恢复或仍需时间。

此外，公司PX等中间石化产品、聚烯烃等树脂及塑料、涤纶等合成纤维产品产销量稳定。

2020年下半年在国际油价逐步回升通道中，公司主要产品实现价同步上升，推升公司业绩复苏。

高分红率下公司股息率吸引力较高。

公司2020年业绩受疫情影响较大，拟派发股息0.1元/股，派息比例172%，对应当前A/H股股价对应股息率2.7%/6.2%。

2020年下半年开始公司业绩快速复苏，我们预计公司2021年经营业绩将复苏至历史中枢水平，按照公司过去几年60%派息比例测算，对应当前A/H股的股息率分别为5.1%/11.6%。

公司当前股息率吸引力较高。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险。

投资建议：考虑主营产品实现价格上升，我们上调公司2021/22年EPS预测至0.31/0.32元（原预测为0.19/0.23元），新增2023年EPS预测为0.33元，当前A股对应PE分别为12/11/11倍，H股对应PE分别为5/5/5倍。

参考同行业公司估值，按照2021年15倍PE估值，给予公司A股目标价4.6元，维持“增持”评级；按照2021年10倍PE估值，给予公司H股目标价3.7港元，维持“买入”评级。