中信证券-中新赛克-002912-2020年年报和2021年一季报点评：业绩短期承压，前后端业务协同效应持续增强-210506

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公司是我国网络可视化领军企业，考虑到疫情的影响和激励费用，结合公司的年报下调2021-22年EPS预测至1.81/2.27元（原预测2.59/3.41元），新增2023年EPS预测2.77元，现价对应PE22/17/14x，维持“增持”评级。

事项：公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年公司实现营收9.54亿元，同比+5.48%；归母净利润2.48亿元，同比-16.04%；扣非净利润2.38亿元，同比-17.97%。

2021Q1，公司实现营业收入1.86亿元，同比+21.27%；归母净利润0.12亿元，同比-61.40%；扣非净利润0.11亿元，同比-62.43%。

行业需求放缓叠加股权激励费用，公司业绩短期承压。

2020年，受新冠疫情的影响，政府和运营商的资金投入在5G建设和网络可视化方面的扩容和建设进度上暂时有所放缓。

2020年公司实现营业收入9.54亿元，同比+5.48%。

费用方面，2020年公司销售费用1.84亿元，同比增长7.79%，管理费用0.77亿元，同比增长20.24%；研发费用2.37亿元，同比增长9.26%，主要公司实施股权激励带来激励成本提升所致，2020年公司实施股权激励费用0.63亿元，占营业总成本比重8.83%。

在激励费用的影响下，公司净利润有所下降，2020年公司实现归母净利润2.48亿元，同比-16.04%。

产品间协同效应进一步增强，后端业务依然实现快速增长。

2020年公司宽带网产品实现收入4.71亿元（-17.34%），占营收比重49.35%（-13.62pcts）；移动网产品实现收入1.59亿元（+5.90%），占营收比重16.70%（+0.07pct）；网络内容安全产品实现收入1.08亿元（+15.10%），占营收比重11.36%（+0.95pct）；大数据运营产品实现收入0.95亿元（+197.18%），占营收比重9.92%（+6.40pcts），在前后端业务的协同下，2020年行业虽然受到疫情以及下游客户支出影响，公司后端业务依然实现了快速的增长。

此外，公司进一步增强了产品间的协同效应，将多年积累的大数据相关核心技术应用于网络内容安全产品、网络可视化基础架构产品和工业互联网安全产品中，提升产品竞争力。

5G推动行业需求上升，长期有望迎来增长。

2020年，受新冠疫情的影响，政府和运营商对公司所处细分行业的投入短期内有一定的下降，但是长期来看，相应的配套升级需求和资金投入力度的趋势不会改变。

信息安全行业、网络可视化市场和大数据市场发展形势依然良好。

国家网络基础设施建设持续提升，5G用户规模、网络流量持续增加，网络应用进一步丰富。

2020年5G网络进入规模化部署阶段，带来移动应用以及流量的爆发性增长，同时，工业互联网安全也得到进一步重视。

数据作为资源和应用的重要性日益为社会各界所重视，对数据的采集和应用需求日益增强。

网络内容安全和信息安全受到了国内外政府、社会、企业各层面的持续关注，信息安全市场预计将持续保持增长。

风险因素：行业竞争加剧；政府、运营商需求不及预期；5G等新产品研发不及预期。

投资建议：公司是我国网络可视化领军企业，考虑到疫情的影响和激励费用，结合公司年报业绩，下调2021-22年EPS预测至1.81/2.27元（原预测2.59/3.41元），新增2023年EPS预测2.77元，对应PE22/17/14x，参考行业估值水平，给予公司2021年25xPE，对应目标价45元，维持“增持”评级。