中信证券-九牧王-601566-2020年年报暨2021年一季报点评：经营逐步恢复，聚焦男裤稳步发展-210506

《中信证券-九牧王-601566-2020年年报暨2021年一季报点评：经营逐步恢复，聚焦男裤稳步发展-210506（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-九牧王-601566-2020年年报暨2021年一季报点评：经营逐步恢复，聚焦男裤稳步发展-210506（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司1Q21收入端已基本恢复至1Q19水平，随着公司进一步聚焦男裤品类，并不断优化渠道，看好未来业绩稳步增长。

考虑到一季度关店仍在持续，下调2021-22年EPS预测至0.60/0.66元，新增2023年EPS预测为0.72元，考虑到国牌崛起带来的板块估值提升，给予公司2022年18倍PE，对应目标价12元，维持“增持”评级。

2020年收入超计划11%。

1）收入及利润：2020年公司实现收入26.7亿元/-6.5%，完成全年收入计划的111.33%，归母净利润3.7亿元/-0.3%，扣非归母净利润1.07亿元/-47%。

2）成本及费用：公司毛利率达59.4%/+2.6pcts，销售/管理/研发费用率为36.3%/7.9%/1.6%，同比+4.0/+0.8/+0.1pcts，销售费用率提升主要系广告费由1.08增加至2.19亿元。

此外，公司由于金融资产增值产生公允价值变动收益3.52亿元/+223%。

3）现金：公司2020年经营性现金流净额达2.6亿元/+0.5%。

新品牌逆势增长，线上渠道加速拓展。

分品牌看，1）九牧王：收入达22.2亿元/-7.5%，毛利率达59.4%/+2.5pcts。

截至2020年底，门店数达2348家（净减少153家），其中直营/加盟分别714/1634家，净减少52/101家。

2）FUN：收入达2.9亿元/+9.0%，毛利率达65.2%/+4.8pcts。

截至2020年底，门店数达252家（净增加7家），其中直营/加盟分别104/149家，净+9/-2家。

3）ZIOZIA：收入达1.1亿元/+8.3%，毛利率达79.16%/+7.5pcts。

截至2020年底，门店数达147家（净增加8家），其中直营/加盟分别140/7家，净+21/-13家。

分渠道看，线上/线下收入分别为3.9/22.5亿元，同比+28.7%/-10.0%，毛利率分别为59.9%/60.5%，同比+5.9/+2.5pcts。

1Q21恢复顺利，聚焦男裤稳步发展。

1）1Q21公司实现收入8.1亿元/较1Q19增长1.3%，归母净利润9897万元/较1Q19下滑63.4%，扣非归母净利润1.09亿元/较1Q19下滑28.9%。

分品牌看，九牧王/FUN/ZIOZIA收入分别为6.7/0.9/0.4亿元，较1Q19同比-0.9%/+42.0%/+46.1%，业绩恢复顺利。

门店整体仍处于调整中，九牧王/FUN/ZIOZIA1Q21门店净关闭31/3/6家。

截至1Q21，存货同比下滑2%至7.4亿元，存货周转天数同比减少88天至210天。

2）公司将在九牧王品牌上进一步巩固男裤专家定位，打造爆款单品，提升品牌时尚度。

同时，加强现有渠道优化，贯彻“关小开大”策略，对重点店铺进行位置优化和面积升级，并加快线上渠道建设，尝试网红直播。

公司2021年经营目标为收入达到29亿元，新增门店50-100家。

风险因素：关店节奏超预期、电商销售低于预期等。

投资建议：公司1Q21收入端已基本恢复1Q19水平，随着公司进一步聚焦男裤品类，并不断优化渠道，看好未来业绩稳步增长。

考虑到一季度关店仍在持续，下调2021-22年EPS预测至0.60/0.66元（原预测为0.62/0.73元），新增2023年EPS预测为0.72元，考虑到国牌崛起带来的板块估值提升，给予公司2022年18倍PE，对应目标价12元，维持“增持”评级。