华安证券-寒锐钴业-300618-项目建设有序推进，产能释放助力业绩大增-210506

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主要观点：公司事件公司发布2020年年报及2021年第一季度报告。

2020年，公司实现营收22.54亿元，同比增长26.7%；归母净利润3.35亿元，同比增加2312.5%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长3315.9%；EPS1.18元/股，同比增长2,260.0%。

2021年Q1，公司实现营收10.36亿元，同比增长102.7%；归母净利润约1.00亿元，同比增长339.3%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比增长866.8%，EPS0.33元/股，同比增长312.5%。

铜板块新建产能释放+钴板块毛利水平提升，2020年实现业绩提振①铜业务方面，受益于2万吨电解铜项目建成投产以及刚果迈特电解铜生产线技改产能扩大，电解铜产销量规模大幅增长。

2020年度，公司铜产品实现2.73万吨生产量，同比增长153.57%；实现2.73万吨销售量，同比增长152.25%。

②钴业务方面，受疫情因素影响，产品产销量均有不同程度的减少，产销量分别为6327.71吨（同比减20.44%）、5969.37吨（同比减18.86%）。

但得益于年内钴价走高以及年产3000吨钴粉项目投产带来显著规模效应降低生产成本，公司钴产品毛利率显著提升。

报告期内，公司钴产品单吨生产成本约为1.61万元/吨（同比-8.4%），钴业务板块毛利水平显著提升，达到15.3%，较去年同期+10.2pct。

③公司对孚能科技的投资公允价值变动收益增加。

铜钴业务量价齐升助力公司Q1业绩大增在全球经济复苏和下游新能源汽车行业需求爆发的背景下，公司铜钴产品产销两旺，商品价格在报告期内大幅攀升。

2021年Q1，LME铜价同比上涨50.9%，MB钴价同比上涨27.6%，硫酸钴同比上涨49.2%，氯化钴同比上涨52.5%，碳酸钴同比上涨40.8%，钴粉同比上涨23.8%。

公司铜/钴产品销量同比增长173.08%/11.47%。

铜钴产品量价齐增，公司业绩持续大幅增长，Q1实现毛利率33.85%，归母净利润1亿元（同比+339.31%），扣非后归母净利润2.14亿元（同比+866.80%）。

其中，因子公司投资孚能科技公允价值变动导致报告期内公允价值变动损益-1.53亿元。

产业布局不断深化，静待产能释放提振公司盈利能力公司持续推进产业链一体化布局。

目前，1万金属吨新材料项目（其中包含5400吨硫酸钴、1600吨氯化钴和3000吨四氧化三钴）以及2.6万吨三元前驱体项目已经进入建设阶段。

其中，一期新材料项目预计于2021年底投产，项目投产后有望提高钴原料自给率，降低钴粉所需要钴盐原料的委托加工成本；二期新材料项目和三元前驱体项目预计2023年投产，公司有望拓展新能源产业链，进一步提高企业核心竞争力以及提升盈利能力，进而稳步提升公司业绩水平。

投资建议公司聚焦铜钴双主业，坚持做大做强的战略目标，有序推进项目建设，考虑到铜钴产能在2021年集中释放叠加铜钴市场价格持续维持在高位的预期，我们预计2021-2023年公司营收分别为41.37/50.83/56.92亿元，同比增速分别为83.6%/22.9%/12.0%；对应归母净利润分别为8.21/12.01/13.44亿元，同比增速分别为145.5%/46.4%/11.8%，当前股价对应PE分别为28X/19X/17X，维持“买入”评级。

风险提示铜钴价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目投产进度不及预期等。