中信证券-宇信科技-300674-2020年年报及2021年一季报点评：行业景气带动软件业务，还原业绩符合预期-210506

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公司软件业务快速恢复，产品化率与人效持续提高，创新业务延续高增长，在信创和开放银行等多种需求带动下，银行信息化领域料将持续景气。

我们调整公司2021-2022年净利润预测至4.85、6.47亿元，新增2023年预测8.27亿元，对应EPS预测1.17、1.57、2.00元。

考虑到公司全面的产品线、对各类银行客户的充分覆盖以及创新业务带来的业务结构优化，我们给予公司35xPE，对应目标价41元，维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年报及2021年一季报。

1）2020年全年实现收入29.82亿元（yoy+12.44%），归母净利润4.53亿元（yoy+65.18%），扣非归母净利润2.95亿元（yoy+11.93%）；2）2021年Q1实现收入4.17亿元（yoy+64.65%），归母净利润-2633万元（同比盈转亏），扣非归母净利润-2802万元。

发展节奏回归正轨，还原利润增长稳健，Q1业绩符合预期。

1）2020年：公司从疫情中恢复良好，整体实现12.44%的收入同比增长，利润端剔除0.89亿股份支付费用、扣非归母净利润为3.85亿元（yoy+45.88%），年度业绩实现了较好增长，有所超预期。

2）2021年Q1：收入端，考虑到2020年Q1的低基数，我们以2019年Q1的收入为参考，可算得2019Q1-2021Q1两年复合增速19.40%，显示公司业务发展已回归正轨；利润端，2021Q1盈转亏是由于4120.58万元股权激励费用压制，剔除股份支付、扣非后归母净利润为1,318.75万元（yoy+609%）。

一般来说公司Q1收入占比仅在10%以上，对全年业绩参考意义不大，但经还原后实际收入、利润增长情况依然向好，业绩符合预期。

大行引领行业景气度提升，创新业务增添盈利动能。

1）软件开发业务：疫情不减景气趋势，软件空间不断打开。

全年收入22.32亿元（yoy+16.96%），2021Q1收入同比增长42%，从疫情影响中恢复良好；受益于国有大行发力金融科技、开放银行等建设，全年来自大行的软件业务收入增速达44.73%；在城商行改革需求推动下，来自城商行收入增长24.06%。

整体看，我们认为由国有大行引领的银行IT景气周期不断得到验证，伴随国产化和分布式趋势，软件需求也将在IT开支中占比不断提升，利好公司长期发展，未来公司软件业务料将持续有出色表现。

2）创新运营业务：首家大行客户签约，新规利于长期发展。

全年收入1.12亿元（yoy+47.53%），年内两家新客户上线试运营，并于Q4签下第一家国有大行客户，预期21Q2、Q3上线首家分行。

2021年2月，银保监会发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，规定了银行联合贷合作方出资比例下限、单一合作方集中度以及跨区域经营限制，该规定有利于打破“赢家通吃”的互联网贷款流量垄断格局，使更多区域及中小银行参与进来，整体看有望促进公司创新业务长期健康发展。

3）系统集成业务：收入结构不断优化，改善公司发展质量。

全年收入6.0亿元（yoy+0.55%），2021Q1在信创带动下收入增幅达242.61%。

毛利方面，系统集成业务毛利润达5271万元，已被创新业务超过（8615万元），标志着公司盈利动能进一步升级，未来各项盈利指标有望继续改善。

4）海外业务：稳步推进，订单向好。

2020年公司新设印尼宇众，与宇信鸿泰（香港）和新加坡宇信一起寻求东南亚业务突破，多个项目已上线试运营，未来将与华为、NTT、新加坡华侨银行等合作伙伴继续整合资源，深入布局海外市场，预计未来5年内持续加强海外市场拓展。

根据产业调研，Q1东南亚市场银行IT订单情况向好，我们认为今年海外业务推进将有良好表现。

费用管控能力出色，盈利能力保持稳定，在手订单保障未来业绩。

1）费用端：2020年销售、管理、研发费用率分别为4.84%、8.5%、10.51%，同比变动+0.1、-0.26、+0.16pct，整体费用率维持稳定，体现公司费用管控表现出色，很好地走出了疫情影响。

2）盈利端：全年公司毛利率35.15%（yoy+0.15pct），由于约1.6亿非经常性损益净利率达15.19%（yoy+4.89pcts），剔除非经后净利率为9.9%（yoy-0.04pct），在疫情压力下整体盈利能力稳定。

3）分业务看：全年软件开发业务毛利率40.18%（yoy+0.06pct）；创新业务毛利率达76.78%（yoy-7pcts），受创新运营平台服务多样化、疫情小幅影响；系统集成业务毛利率8.78%（yoy-2.9pcts），主要考虑新会计准则影响。

4）存货与合同负债：截至2020年12月31日，公司存货8.78亿（yoy+65%），合同负债3.96亿；截至2021Q1，公司存货进一步提升至11.96亿（yoy+52%），合同负债达5.04亿（yoy+103%）。

公司披露2020年软件业务在手订单同增超30%、2021Q1软件业务新签合同增幅达36%，结合存货与合同负债指标反映了充足的在手订单水平，未来收入保障度较高。

风险因素：银行IT投入不及预期，金融信创推进不及预期，海外业务推进不及预期。

投资建议：公司软件业务快速恢复，产品化率与人效持续提高，创新业务延续高增长，进一步优化业务结构打开发展空间，在信创业务和开放银行等多种需求带动下，银行信息化领域料将持续景气。

根据公司业务进展，我们微调2021-2022年净利润预测至4.85、6.47亿元（原预测4.85/6.09亿元），新增2023年净利润预测8.27亿元，对应EPS1.17、1.57、2.00元。

考虑到公司全面的产品线、对各类银行客户的充分覆盖以及创新业务带来的业务结构优化，我们给予公司35xPE，对应目标价41元，维持“买入”评级。