银河证券-军工行业2020年和2021Q1业绩综述：行业高景气度延续，全年高增长可期-210506

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2020年军工行业快速增长，2021Q1增长提速。

2020年全年军工板块整体实现营业收入3867.47亿元，同比增长11.49%，实现归母净利275.91亿，同比增长24.86%。

受益于2020下半年军品装备的放量增长，疫情背景下的军工板块依然实现两位数的快速增长，行业景气度大幅度提升。

板块业绩增速明显高于收入增速，则主要得益于盈利端的提升和费用端的下降。

2020Q1板块实现营收870.95亿，同比增长51.53%，实现归母净利66.48亿，同比增长223.23%。

考虑到2020Q1疫情爆发期间的低基数效应，板块2021Q1的高增长基本符合预期。

展望全年，行业高景气度有望持续高位运行，2021H1高增速较为确定。

由于2020下半年的高基数效应，2021下半年行业增速或将放缓，但全年的快速增长依然可期。

我们预计2021年全年收入和归母净利增速分别约为12%和25%。

2020年末存货和合同负债明显增加。

资产项下，2021Q1应收账款余额为1424.9亿，较期初大幅增长15.2%，说明Q1军品交付较多，但回款较慢，与当季收入快速增长、货币资金下滑相匹配。

存货余额在2020年末增长16.31%的基础上，2020Q1再较期初增长11.52%，存货的快速增长是在行业下游需求旺盛的背景下，企业主动加大备货力度，应对订单的增长。

2020年末货币资金余额1426.51亿元，同比增长近20%，凸显行业回款能力改善。

此外，2020年末固定资产1135.01亿元，同比增长12.59%，增速为近年来的高点，说明企业正积极通过扩充产能来应对军品需求的爆发。

负债项下，2021Q1合同负债+预收账款460.69亿，较期初减少0.71%，而2020年末达463.98亿，同比大幅增长71.02%，反映2020年军工板块接单情况良好。

我们认为2021Q1预收款减少主要是因为Q1非订单通常释放窗口，但收入确认仍在持续，两者此消彼长的结果。

子板块景气度依然向好，新材料和信息化板块弹性较大。

2020年全年各大子板块的存货和预收款均实现正增长，其中军工元器件板块和军工信息化板块表现最好，存货增速达24%以上，合同负债增速达53%以上，未来收入快速增长可期。

2020Q1六大子版块除航空工业集团板块外，其余板块存货指标均实现两位数增长，说明为应对潜在的订单需求，Q1可能是所有军工企业备货的主要时间窗口。

新材料和信息化子版块在合同负债指标上仍分别保持了54%和45%的高增长，显示两大细分领域下游需求迫切，看好其全年增长。

投资建议：看好三季度军工板块投资机会，自下而上精选个股。

首先，受益于紧张的地缘政治环境，下游军品需求旺盛，行业高景气度持续，板块成长性凸显；其次，近期军工板块经历大幅回撤，当前PE（TTM）约为49x，低于57x的行业中枢水平，估值和业绩增速剪刀差显著收敛；再次，建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。

建议自下而上精选个股，推荐估值和成长兼备的中直股份、七一二、北摩高科、火炬电子、新雷能、紫光国微和中航电测等。

风险提示：军品订单不及预期的风险。