上海证券-蓝色光标-300058-业绩高增长，规模效应显现-210506

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公司动态事项1、公司公布了2020年年报，全年实现营收405.27亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长1.94%；实现扣非后归母净利润5.89亿元，同比增长29.79%。

2、公司公布了2021年一季报，Q1实现营收103.91亿元，同比增长28.01%，实现归母净利润3.63亿元，同比增长78.48%；实现扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长41.08%。

事项点评国内及出海业务收入大幅增长，规模优势显著2020年公司营收规模突破400亿元关口，其中，国内业务（全案推广服务+全案广告代理）实现收入132.57亿元；出海业务实现收入244.14亿元，同比增长41.26%，收入占比超60%，业务毛利率上升0.14个百分点至1.43%。

公司是国内领先的出海业务代理商，基于公司的规模优势，公司可以拿到各家媒体最优的返点政策，进而形成正反馈，带动公司营收持续快速增长，毛利率向好。

从广告主结构来看，公司主要服务于游戏、电商以及互联网行业的客户，三大行业的收入占比分别达到总收入的45%、18%及16%。

公司是Facebook、Google、TikTok、Twitter等平台国内直接授权代理商，能够较好地满足游戏出海、跨境电商等新兴赛道高速增长的境外广告投放需求。

同样基于规模优势，公司拥有了较强的账期管理能力，2020年，公司通过加强应收账款管理，使得年底应收账款占营收比例下降4个百分点至22.55%，促使公司经营性现金流净额同比大幅增长87.38%至13.10亿元。

2021Q1，公司业绩继续保持高增长，归母净利润同比增长78%，经营性现金流同比增长46%。

优化资产负债结构，海外业务拟引入战投实现商誉出表作为A股互联网营销行业的领军企业，公司曾采用大规模的外延并购方式以实现营收规模的快速扩张。

经过几年的消化，由此前大量并购所形成的沉重负担已得到较为充分的解决：一方面，公司有息负债已经从历史高点的57亿元下降到了17亿元；另一方面，公司计划为从事国际业务的四家子公司引入战略投资者，意向合作方计划收购4家子公司60%的股权。

成功引入战投后，公司国际业务将剥离近18亿元商誉出表，剩下的商誉规模约30亿，占净资产比重将下降到35%以下，其中60%的剩余商誉集中在增长最快的数字广告业务板块，中短期内公司商誉减值风险有望大幅减少。

发展SaaS业务等新业务公司致力于发展SaaS业务、短视频业务、唤醒业务等新形态业务。

公司的SaaS业务主要是依托“蓝标在线”SaaS营销平台，将传统的营销服务线上化，其目标是扩大客户服务范围和市场渗透率，为更多中小客户和下沉客户提供服务；短视频业务是指公司为客户完成短视频的创作及投放，公司预计短视频业务有望成为公司第二条过百亿的产业线；唤醒业务是指通过数据分析，帮助广告主实现存量用户的再度激活、提升存量用户商业价值的一种深度营销服务模式。

投资建议公司深耕数字营销领域多年，其创意及技术水平在业内受到广泛认可，出海业务的规模优势逐步彰显，通过新SaaS产品有望拓展公司覆盖的客户群体。

预计2021-2023年归属于母公司股东净利润分别为9.43亿元、12.06亿元和14.87亿元，EPS分别为0.38元、0.48元和0.60元，对应PE为16.32、12.77和10.35倍。

维持“谨慎增持”评级。

风险提示政策风险、宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、出海企业缩减广告预算、隐私保护政策趋严。