中信证券-通化东宝-600867-2021年一季报点评：Q1业绩保持增长，研发投入持续加大-210506

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2021年一季度公司收入和利润端均实现稳定增长，符合市场预期。

公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后稳步上量，打开发展新机遇，后续研发管线有序推进，保障了公司的长期发展潜力。

维持公司2021-2023年EPS预测0.54/0.64/0.75元，现价对应PE23/19/16倍，维持“增持”评级。

利润端增长稳健，业绩符合预期。

2021年一季度公司实现营业收入8.23亿元，同比增长14.52%，归母净利润3.37亿元，同比增长21.33%，扣非净利润3.37亿元，同比增长20.46%。

2021Q1公司经营活动现金净流量3.71亿元，同比增长3.85%，实现基本每股收益0.17元（+21.43%）。

2021年一季度公司收入和利润端业绩均实现稳定增长，符合市场预期。

研发管线有序推进，胰岛素龙头地位逐渐巩固。

门冬胰岛素目前处于报产后现场检查阶段；门冬胰岛素30和50均已完成临床试验，2021年2月已提交pre-NDAmeeting申请；赖脯胰岛素目前正在启动试验病例筛选；超速赖脯胰岛素注射液目前准备启动受试者筛选；德谷胰岛素前期工艺开发基本完成，拟于2021Q2完成注册批生产。

GLP-1产品利拉鲁肽注射液已于2021年3月完成全部病例临床观察，我们预计6月完成数据库锁定；度拉糖肽与索玛鲁肽的工艺开发与临床前研究正有序开展。

另外，公司同时进行化学口服降糖药与中药产品研发，拓展糖尿病治疗领域市场。

深化与医院合作，搭建糖尿病患者全病程一体化管理平台。

截至2020年底公司糖尿病全病程一体化管理平台已经有超过1.6万名专业医生建群，总用户数超过40万人次，日均用户增加100多人次，月均群互动800多场，文章点击率8000多次，为众多糖尿病患者提供专业的院外血糖管理服务，打通院内、院外血糖管理的屏障，帮助医护实现了院内、院外患者共同管理，促进了和医院在糖尿病患者整体解决方案的深度合作。

营运水平提升，研发投入持续。

2021年一季度公司整体费用率同比上升0.91个百分点，其中研发投入3798.06万元，同比增长70.03%，研发费用率同比上升1.51个百分点至4.62%，研发投入显著增长，主要系公司为加快研发进程，加大研发投资力度。

2021Q1销售费用率同比下降1.43个百分点至24.08%；管理费用率同比上升1.31个百分点至6.77%，财务费用率同比下降0.48个百分点至-0.26%，财务费用下降主要系本级银行贷款较去年同期减少，致使利息支出减少及大额存单利息到期收回所致。

公司营运水平不断提高，营业周期同比下降47天，存货周转天数同比下降32天。

经营活动现金净流量3.71亿元，同比增长3.85%，现金流表现良好。

风险因素：研发进度低于预期，新产品推广低于预期，胰岛素招标降价。

投资建议：公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后稳步上量，打开发展新机遇，后续研发管线有序推进，保障了公司的长期发展潜力。

维持公司2021-2023年EPS预测0.54/0.64/0.75元，现价对应PE23/19/16倍，给予公司2021年25倍PE，对应目标价13.50元，维持“增持”评级。