西南证券-中国奥园-3883.HK-一业为主纵向发展，开拓业务广阔空间-210506

《西南证券-中国奥园-3883.HK-一业为主纵向发展，开拓业务广阔空间-210506（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-中国奥园-3883.HK-一业为主纵向发展，开拓业务广阔空间-210506（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩点评：2020年公司实现营业收入678亿元，同比增长34%，毛利率受去库存等影响下降4.6pp至25.1%，归母净利润59亿元，同比增长41%。

分业务来看，物业发展收益、经营酒店/物业管理及销售商品等获得的其他收益以及物业投资收益各占95.0%、4.6%和0.4%，对应金额分别为644亿元、31亿元及3亿元，从结构上来看，房地产业务为公司营收贡献的核心。

地产主业销售及回款双破千亿，实现全国化布局的同时向区域深耕迈进。

2020年公司地产业务全口径销售额突破1330亿元，同比增长13%，16-20年CAGR达51%，公司稳居全国三十强。

公司聚焦粤港澳大湾区，覆盖华南、中西部核心区、华东及环渤海等四大核心区域，实现全国化布局。

多元化拿地优化土储结构，打造城市更新大湾区标杆。

截至2020年末公司土地储备总建筑面积达5718万平方米（权益比71%），土储倍数4.4倍，若考虑城市更新潜在储备，则总货值可达12938亿元，其中一二线城市占比82%，三四线城市占比18%，可售资源充沛高质。

公司以收并购模式为主要土储补充渠道，2020年57%的新增土储来自于收并购，16%依靠城市更新及其他方式，27%依靠公开招拍挂完成，多元化拿地方式凸显公司优势。

三道红线维持黄档，债务久期结构不断优化。

截至2020年末公司剔除预收账款资产负债率78.9%，略高于70%，现金短债比（1.34）及净负债率（82.7%）则明显优于监管水平，同时奥园主动管理债务规模，计划在2021-23年间每年减少5%有息负债，以优化资产负债结构。

2020年底公司1年内应还负债为46%，至2021年3月则快速下降至40%，未来短期债务压力将持续下降。

多元发展，开拓增长新曲线。

公司开展多元业务，其中奥园健康上市两周年，业绩稳步提升，打造医养康养智慧养老模式，2020年营收14.1亿元，净利润2.5亿元；奥园美谷全面发力美丽健康业务，战略切入医美赛道，收购5A级医疗美容机构连天美，注入优质资产，深度参与上海奥园美谷运营；文旅业务打造时尚旅游目的地，2021年春节接待游客突破8万人次，酒店入住率超9成。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为2.59/2.99/3.33元，考虑到销售增长强劲、城市更新带来优质土储且多元化业务逐渐开花，我们给予2021年业绩4倍PE，目标价12.19港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：销售不及预期，利润率不及预期，城市更新转化不及预期。