东兴证券-阳光电源-300274-年季报点评：逆变器龙头地位巩固，国际化加速-210506

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财报要点：2020年，公司营业收入同比增长48.3%至192.86亿元，归母净利润同比增长1.19倍至19.54亿元，电站投资开发、光伏逆变器等电力转换设备的收入占比分别为42.66%、38.97%。

2021年Q1营业收入同比增长81.24%至33.47亿元，归母净利润同比增长1.42倍至3.87亿元。

盈利大增背后，多项竞争优势支撑主业发展。

1）行业赛道优质、产品力强、营销策略得当，多项业务发展迅速。

2020年公司光伏逆变器全球发货35GW（国内13GW、海外22GW），较2019年出货量（17.1GW，国内8.1GW、海外9GW）增长1.05倍，全球市场份额约27%，在海外多个国家和地区市场位居第一。

2020年风电变流器发货量16GW，同比增长3.5倍，与国内前十大风电整机厂均实现批量合作。

2020年公司储能系统全球发货800MWh，并为英国门迪储能电站、青海特高压外送基地电源配置项目、山东莱州光储融合电站、安徽谯北风储示范电站等项目提供整体解决方案。

2）受益规模效应发挥等因素，期间费用率同比下降2.06个百分点至12.64%。

3）2020年回款较好，计提应收账款坏账损失相应大幅下降，信用减值损失额度同比下降72.9%至0.475亿元。

4）公司2020年因处置非流动金融资产/交易性金融资产而产生相应投资收益1.21亿元，对营业利润亦有一定贡献。

多举措维持竞争力，国际化将进一步加速。

年报披露，公司将以合肥为中心，增设南京、深圳研发基地；布局海外第二工厂（目前印度生产基地产能已扩至10GW），提升海外员工本地化率；推动光风储电氢业务协同发展。

我们认为，如执行顺利，将有助公司保持在核心技术、生产管理、全球市场营销等方面的竞争优势，支撑主业长期发展。

我们预计，光伏逆变器有望保持龙头地位；技术、营销等方面的协同将助力新老业务共同发展；海外业务收入占比有望进一步提升（2020年占比已同比增加9.07个百分点至34.23%）。

盈利预测：我们预计，公司2021-2023年归母净利润分别28.09亿元、34.55亿元和40.25亿元，对应当前股本下EPS1.93元、2.37元和2.76元，对应2021.4.30收盘价46.6倍、37.9倍和32.5倍P/E。

维持“推荐”评级。

风险提示：光伏行业发展或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。