中航证券-策略周报：区间震荡继续，压制因素有所缓解-210505

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核心观点：本周各主要股指涨跌不一，创业板指涨幅继续居前，本周收涨3.24%。

北上资金流入情况较上周有所回落，本周净买入122亿元，较上周下降近90亿元。

投资策略方面，A股2020年年报和2021年一季报已全部公布完毕，与市场预期一致，2021年一季度上市公司业绩迎来疫情后的高速增长，全部A股归母净利润增长53%，除金融、石油石化后归母净利润同比大涨近115%。

我们认为中国经济已经接近疫情受控后复苏的景气高峰：PPI大概率在5月份触及年内高点，以社融20年10月见顶回落推算两个季度左右，各项景气指标也大概率在年中触及年内高点。

与之相对应，A股累计净利同比增速已经跨过顶峰，后续将逐步回落。

有市场观点认为剔除资产减值损失影响后的A股单季度净利增速高点在年底，但我们认为单季度净利同比指标波动性大没有太大参考价值。

资产减值损失这一科目确实赋予上市公司一定的调节报表的空间，但也不可否认这一科目真实反映企业的经营情况。

比如17、18年创业板的大规模商誉减值是并购潮造成的实际后果。

人为地将本应该计提的资产减值损失直接加回是欠缺根据的。

同时，反向通过季节规律推算高点在四季度的方法也欠妥。

分子端的盈利指标对A股的支撑还将存在，但一季度后逐季放缓是较为确定的。

关于通胀，近期市场分歧非常大。

有观点认为美国货币超发将导致通胀失控。

我们认为美国货币超发/财政赤字货币化一定造成大幅通胀的逻辑在1970年以后就被破坏。

受到低收入国家对美出口增加和美联储通过超额准备金回笼资金（次贷危机后）的影响，费雪方程和财政价格水平理论（FTPL）早已失效，叠加目前原油价格已充分反映年内需求恢复至接近疫情前水平，通胀难以大幅超预期上行。

没有必要担心通胀失控。

整体来看，市场目前仍以区间震荡为主，欠缺整体性机会的原因是与去年相比，货币、信用和财政都在收缩，权益资产估值承压。

但同时，我们对A股的谨慎态度较二月边际上已有改善。

近期建议将绝对收益为导向的投资组合仓位由低档调至中档。

第一是美元急剧升值的压力已基本结束。

美元与新兴市场权益资产价格呈负相关，一季度美元走强期间A股承受了明显压力。

随着欧洲疫苗接种进程的加速展开，美欧经济复苏差或继续收敛，压制美元的上涨趋势。

第二是国内利率已开始随PPI筑顶，利率上行因素对A股的压制或将有所缓解。

行业上，目前处于周期的尾部和科技的左侧。

当下仍可关注具有顺周期涨价逻辑的行业和个股，同时可以开始结构性地在左侧为利率见顶后成长科技的机会做准备。

从量化因子风险溢价的角度，我们看好中小市值、质量、低市盈率和高股息，尤其重点关注基本面无变化但2020年受大市值因子压制而下跌的标的。

流动性方面，本周（4月26日-5月2日，下同），DR007利率和SHIBOR1W利率整体较上周呈上升态势，DR007周五收于2.30%，较上周五上升20个BP，SHIBOR1W周五收于2.336%，比上周五上升19.7个BP。

公开市场操作上，央行周一到周五各交易日保持每日投放的和到期的7D逆回购均为100亿元，利率不变，维持在2.2%。

继上周之后，本周一到周五央行释放流动性为0，体现了央行总体维持流动性稳定的政策目标。

政策和重要会议方面，中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

会议提出“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点，为“十四五”时期我国经济发展提供持续动力”。

今年增长6%的增长目标在去年的低基数、目前持续复苏的海外经济对我国外需的提振下实现的压力较小，因此，会议提出“稳增长压力小”、“深化供给侧结构性改革”等表述，进一步强调今年政策回到疫情前的主线，货币政策和财政政策不存在大幅度宽松的预期。

但同时，会议也强调“要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡”，“不急转弯”的表述也表明虽然大规模刺激政策可能性极低，但超预期收紧的可能性也不大，今年宏观政策将聚焦经济内部的结构性问题，如“积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用”，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”。

此次政治局会议并未提及稳杠杆和大宗商品价格问题，一定程度上体现了中央对经济形势判断依然谨慎，后续政策将以求稳为主。

5月市场资金缺口扩大，央行积极投放对冲的概率提升，市场对流动性趋紧的担忧可能有所减弱。

海外方面，美东时间4月28日，美联储公布最新利率决议。

与市场预期一致，美联储在本月FOMC会议上保持政策稳定，即维持接近零的基准利率目标和每月1200亿美元的债券购买规模不变。

风险提示：A股盈利增长不及预期，欧洲经济复苏不及预期，通胀超预期。