开源证券-金安国纪-002636-公司信息更新报告：2020Q4确认覆铜板行业向上拐点，盈利逐季增厚-210506

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2021Q1盈利环比加速上行，覆铜板提价弹性显著，维持“买入”评级公司发布2020年年报及2021Q1季报，其中2020Q4单季度实现营业收入12.4亿元，归母净利润0.88亿元，同时公司发布2021Q1季报，单季营业收入13.4亿元，YoY+119.1%，归母净利润2.6亿元，YoY+657.8%。

考虑到覆铜板龙头厂商对全年需求及价格展望乐观，覆铜板行业将逐渐步入旺季，供需关系仍将吃紧，推动覆铜板持续提价，我们维持2021-2023年盈利预测为1.8/15.1/20.6亿元，EPS为0.25/2.07/2.83元，当前股价对应PE为62.1/7.4/5.4倍，维持“买入”评级。

2020H2覆铜板稼动率饱满，价格迎来向上拐点公司2020H1销售覆铜板相关业务收入12.6亿元，2020H2达到20.6亿元，环比提升63.8%，2020H1销量达到1625.3万张，平均单价实现77.5元/张，2020H2销量达到2436.1万张，平均单价达到84.7元/张，环比上半年提升9.3%。

2020Q3至今，下游家电、汽车类产品需求复苏带动公司覆铜板产能稼动率饱满。

覆铜板提价带来显著的盈利弹性，带动公司2020Q4单季度毛利率达到22.5%，环比提升6.6pct。

展望2021年全年，公司有望通过现有工厂技改与杭州工厂增加预留生产线等方式扩充产能，覆铜板出货量仍有提升空间。

覆铜板提价周期有望持续2021全年，公司盈利表现超越同行受益于覆铜板提价，2021Q1营业收入仍然呈现淡季不淡，创历史同期新高。

盈利能力方面，2021Q1毛利率达到29.4%，净利率实现19.3%，环比2020Q4提升12.2pct。

公司通过垂直整合上游玻纤材料，实现成本优化。

预计2021年公司投产宁国项目，新建生产线因自动化生产能力优于现有厂房，制造成本端将进一步下降，在中低端覆铜板市场进一步挤压竞争对手。

风险提示：原材料成本加速上升导致公司毛利率下降；公司产品结构改善不及预期；PCB景气度下降导致公司覆铜板产品价格下滑；覆铜板行业竞争加剧。