中银国际-海天味业-603288-开年业绩亮眼，龙头成长确定性强-210430

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公司发布2021一季报：1Q21实现营收71.58亿元，同比增长21.65%；归母净利润19.53亿元，同比增长21.13%；扣非净利润18.95亿元，同比增长20.58%。

支撑评级的要点酱油增长稳健，蚝油、调味酱受益基数效应，薄弱市场快速发展。

（1）公司1Q21实现营收71.58亿，同比+21.65%，公司收入快速增长主要原因为上年同期疫情影响严重，今年一季度已恢复至正常水平。

（2）分产品看，酱油/蚝油/调味酱同比分别+17.6%/+20.8%/+21.3%，酱油增速稳健；蚝油、调味酱快速增长主要是基数效应，蚝油受益餐饮行业恢复增长；调味酱公司优化产品结构，加强对市场渠道的提效提速。

（3）分区域看，东/南/中/北/西分别+14%/+15%/+29%/+32%/+17%：中西北部薄弱市场继续加快发展，同时经销商数量配合持续增加。

（4）从经销商数量来看，1Q21公司拥有总经销商数量7335家，净增加284家。

毛利率、费用率变动主要受收入准则影响，成本压力下净利率依然维持上年同期水平。

（1）公司毛利率40.9%，同比-4.9pct，主要为新收入准则影响，公司将运费调整至营业成本、促销费用冲减营业收入所致。

（2）四项费用率整体-3.8pct，其中销售费用率5.7%，同比-4.9pct，主要系运费和促销费用调整计入科目的影响；研发费用率+1.1pct；管理、财务费用率基本持平。

（3）1Q21归母净利19.53亿元，同比+21.13%；扣非净利润18.95亿元，同比+20.58%；净利率27.3%，同比-0.1pct，在原材料压力下仍能维持原水平。

公司管理能力超群，经营稳健。

公司产能端不断布局，推进高明海天和江苏海天基地的产能建设；同时，产品端不断加快复合酱、鸡精、火锅料、醋等后继品类的发展，品类带动能力强。

21年成本压力下，收入目标+16%，利润+18%，一季度均高于全年目标，体现经营稳健。

估值我们维持原预测不变，预计海天味业21-23年EPS为2.34、2.72、3.17元，同比+18%、+17%、+16%。

维持增持评级。

评级面临的主要风险原材料成本涨幅超预期；项目达产不及预期；食品安全风险。