国信证券-海优新材-688680-20年年报&21年一季报点评：盈利符合预期，技术创新致胜-210504

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20年盈利符合预期，毛利率持续保持高位公司20年营收14.81亿元（+39.3%），归母净利润2.23亿元（+234%），盈利符合预期，20年毛利率为24.2%（+9.3pct），净利率为15.1%（+8.8pct）。

2021年Q1公司归母净利润0.75亿元，同比+305.9%，环比-29.9%，Q1毛利率为19.60%，环比-9.83pct，净利率为13.42%，环比-5.23pct，预计Q1实现出货量4600-4700万平。

短期盈利受上游价格影响较大，上市后营运效率显著提升20年Q4胶膜业务量价齐升，依靠EVA存货溢价Q4毛利率上涨至29.4%，净利率上涨至18.7%，胶膜单平净利润超过2元。

2021年Q1原材料EVA价格进一步上涨但下游需求减弱产品降价导致单平盈利环比下降。

20年Q4EVA树脂涨价以来胶膜产品售价也同步上涨，估计Q1公司胶膜销售均价为12元/平，单平毛利约为2.3元，单平净利润约为1.6元，剔除原材料涨价因素后单位成本持续降低，运营效率持续提升。

光伏长期高增长确定性强，公司产能释放市占率持续提高随着产能释放公司市占率有望持续上升，充分享受行业增长红利。

根据中国光伏协会预测，预计2021年全球新增光伏装机量有望达到160GW，2025年最高可达330GW，对应光伏胶膜需求近30亿平，按照每平10元测算，2025年全球光伏行业市场规模有望达到300亿元，行业长期高增长确定性强。

20年公司有效产能1.7亿平，当前扩建项目处于产能爬坡中，预计达产后22年公司有效产能有望达到6.1亿平，伴随下游龙头客户需求保障，公司市占率有望进一步提升。

风险提示：光伏需求波动；行业竞争加剧；投产进度不及预期。

投资建议：看好公司成长性和产能释放，维持“买入”评级Q2公司业绩可能受组件开工率暂时下降影响，但长期看行业高增长和公司市占率提升确定性较强。

我们维持原有盈利预测，预计公司21-22年归母净利润4.0/7.5亿元,同比+80%/87%，新增23年盈利预测为9.1亿元（+22%），当前股价对应PE为30/16/13倍，维持“买入”评级。