天风证券-永辉超市-601933-社区团购等冲击下经营承压，期待新探索收获成效-210506

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事件：公司发布2020年报及2021年一季报。

2020年永辉实现营业收入931.99亿元/+9.80%YOY；归属上市公司股东的净利润为17.94亿元/+14.76%YOY；2021年一季度营业收入263.34亿元/-9.99%；归属于上市公司股东的净利润2331.84万元/-98.51%。

同店：公司2020年全年可比门店同比增长为0。

开店：2020全年新开bravo门店114家，关店8家，新签约门店95家；其中2020年第四季度，公司在全国新开57家门店，新签约28家门店。

毛利率：公司2020年综合毛利率21.37%/-0.19%；2021Q1毛利率20.20%/-2.64pct；主要是2020年下半年后全行业受线上业务特别是社区团购等新兴业务的冲击，毛利率下滑明显。

分项目看，公司2020零售业毛利率16.32%/+0.20pct，服务业毛利率为89.66%/+0.27pct，但由于服务业增长不及零售业，综合毛利率下降。

期间费用率：公司2020全年期间费用率为19.3%/+0.28pct；单2020Q4期间费用率20.73%/+1.56pct；2021Q1期间费用率19.47%/+2.81pct。

主要是销售费用率增长。

净利润：公司2020年全年归母净利润为17.94亿元/+14.76%；2020Q4单季度亏损，2021Q1单季度归母净利润2331.84万元/-98.51%。

投资建议：公司是组织、管理和供应链领先的中国超市领导者，在数字化、上游品牌、适应于分散化B端的新供应链等方面不断探索。

由于社区团购等冲击超出前期预期，下调公司21、22年净利润自32.76、40.60亿至2.15亿、5.2亿，新增2023年盈利预测10.17亿，评级由买入下调至增持评级。

风险提示：宏观经济影响；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及预期；信息化建设不及预期。