兴业证券-索通发展-603612-Q1业绩超预期，“北铝南移”打开成长空间-210506

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投资要点事件―＃公司2020年度&2021Q1业绩报告：公司2020年实现营业收入58.51亿元，同比+33.84%；归母净利润2.14亿元，同比+147.64%；扣非归母经利润2.09亿元，同比+80.93%，符合预期。

分季度来看，2020Q4公司实现营业收入18.1亿元，同比+27.79%，环比+28.19%，归母净利润0.97亿元，同比+251.98%，环比+76.36%，扣非归母净利润1.04亿元，同比+194.54%，环比+116.67%，业绩略超预期。

2021Q1业绩：公司2021Q1实现营业收入16.98亿元，同比+43.34%，归母净利润为1.1.亿元，同比+722.11%，环比+13.4%，扣非归母经利润1.11亿元，同比+714.91%，环比+6.73%，业绩超预期。

点评：新增项目持续兑现，吨利润逐步回升①2020年“量价齐升”，吨盈利同比提升42.37元/吨。

2020年公司受益于山东创新600kt/a预焙阳极项目（一期）和索通齐力300kt/a预焙阳极项目产能的持续释放，销量较2019年增加45.16%至192.84万吨。

叠加2020H2铝产业链景气度攀升，公司预焙阳极年均吨盈利为449.6元，同比2019年提升42.37元/吨，量价齐升下，有效拉动公司利润释放。

②2021Q1：吨盈利提升或是利润释放的主因。

公司2021Q1扣非归母净利润为1.11亿元，同比+714.91%，或主要是由于电解铝供需错配加重，行业景气度攀升，预焙阳极Q1均价为3498.49元/吨，环比提升326.59元/吨，而石油焦平均成本仅增长212元/吨，公司产品顿利润或环比进一步提升，有效拉动公司利润释放。

（Q4为销量旺季，通常为一年最多）③2020年期间费用提升明显，同比增长14.57%。

2020年公司期间费用为3.63亿元。

同比+14.57%。

其中销售费用为5019万元，同比-63.75%；管理费用为1.42亿元，同比+55.32%；财务费用为1.72亿元，同比+96.69%。

除此研发费用为9064万元，同比+70.35%，主要是由于新增研发项目使研发费用增加所致。

④2020年资产减值损失&信用减值损失合计为0.23亿元，同比增加近0.07亿元。

其中资产减值损失为0.05亿元，主要是由于存货跌价损失及合同履约成本减值损失提高所致；信用减值损失为0.18亿元，主要是受其他应收款坏账损失拖累，同比增加近600万元。

未来展望：“北铝南移”+优质预焙阳极需求景气度高，打开成长空间。

①持续推进西北、西南、山东、海外四个战略布局，构筑未来新成长点。

公司力争未来五年，每年至少有60万吨预焙阳极产能投放，五年后总产能预计达到500万吨；②“碳中和”拉动优质预焙阳极需求，高端产品或打开成长空间。

业绩预测：受益于下游电解铝高景气带来的需求提振，预焙阳极盈利空间有望继续维持较好水平；加之云铝索通项目等推进来带的持续“内生成长”，上调业绩，预计2021-2023年归母净利润至4.64亿元、5.69亿元、6.74亿元，对应的EPS分别为1.07元、1.31元、1.55元以4月30日收盘价17.71元/股对应的PE为16.5X、13.5X、11.4X。

维持“审慎增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、云南项目进展不及预期、宏观风险等。