兴业证券-金龙鱼-300999-厨房食品量价齐升，盈利能力稳增-210506

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投资要点事件：金龙鱼2021年一季度实现营业收入510.82亿元，同比+27.97%；归母净利润15.70亿元，同比+29.12%；扣非净利润19.19亿元，同比+43.21%。

餐饮渠道恢复，厨房食品量价齐升。

厨房食品板块，预计一季度零售渠道销量稳步增长，在原料价格上涨背景下，销售单价同比提升；餐饮、食品工业渠道去年受疫情影响表现不佳，2021年一季度则快速恢复，预计收入同比大增。

饲料原料及油脂科技板块，一季度国内豆粕现货均价约3726元/吨，同比+27%，公司大豆压榨量同比有所下降，但产品价格上涨带动饲料原料板块利润仍实现同比增长。

此外，一季度公司投资收益为-10.7亿，公允价值变动损益为5.7亿，合计-5.0亿。

因未完全满足套期会计要求，公司与正常经营活动相关的套保损益未体现在业务成本及汇兑损益，导致投资收益与公允价变动损益波动较大。

费用率保持下降趋势，盈利能力稳步提升。

随着收入规模扩大，一季度公司销售/管理/财务费用率分别为4.72%/1.36%/-0.03%，同比-0.16pct/-0.25pct/-0.35pct，保持下降趋势。

但因部分高税率子公司盈利较好，部分低税率子公司亏损，以及部分合资公司盈利较好，公司一季度实际所得税率达35%（同比+27.8pct），少数股东损益占净利润比例约14%（同比+12pct）。

综合来看，一季度公司实现利润总额28.06亿，同比+109.9%，实现净利润18.25亿，同比+47.1%，均高于归母净利润增速。

在产品价格提升、成本、费用管控下，一季度公司销售毛利率13.27%，同比+0.66pct，销售净利率3.57%，同比+0.46pct，盈利能力持续稳步提升。

产品结构优化+品类扩展，未来有望保持稳增。

零售渠道，公司顺应消费升级趋势不断推出优质新品，2020年外婆乡小榨菜籽油、欧丽薇兰橄榄油、胡姬花花生油等高端产品线均取得较好市场表现。

餐饮渠道较零售端提量空间更大，随着餐饮行业恢复，公司有望凭借低成本优势快速抢占市场。

此外，通过公司的综合产品平台，未来公司将继续发展中央厨房、酱油、醋、酵母等领域，进一步扩充品类。

通过现有米面油产品上量及结构优化，以及未来在调味品等新业务上的拓展加速，公司有望保持稳步增长。

投资建议：公司是国内粮油行业龙头，品牌、渠道、成本壁垒深厚，随着行业消费升级，公司将借助平台优势进一步扩品类、优化产品结构、提升市场份额，我们看好公司的长期竞争力与发展前景。

我们调整公司2021-2023年EPS至1.31、1.50、1.66元，基于2021年4月30日收盘价，对应PE为60.1、52.4、47.2倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：政策变化、农产品价格剧烈波动、套期保值风险、食品安全风险。