中信证券-克来机电-603960-2020年年报暨2021年一季报点评：疫情和客户减产影响短期业绩，不改长期成长趋势-210506

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公司2020年实现收入7.7亿元，同比-3.8%，归母净利润1.3亿元，同比+29.2%，扣非归母利润1.3亿元，同比+35.2%。

2020年业绩符合预期。

21Q1，公司实现收入1.3亿元，同比-20.7%，归母净利润2283万元，同比-21.0%，扣非归母净利润2094万元，同比-27.3%。

21Q1业绩低于预期。

由于下游车厂客户缺芯导致排产下降，公司21Q1业绩出现下滑。

我们下调公司2021/22年净利润预测至1.8/2.6亿元，新增2023年净利润预测3.6亿元，目标价35元，维持“买入”评级。

自动化设备业务2020年受到疫情影响。

自动化设备业务2020年实现收入3.0亿元，同比-22.2%。

下游汽车电子客户受到疫情的影响，资本开支延后，公司接单主要在20H2，并未在当年结算收入。

2020年，自动化设备业务新签订单2.9亿元，同比-5.9%。

自动化设备业务2020年毛利率38.1%，同比+1.3pcts，维持了较高的毛利率水平。

随着去年新接订单逐步结算，预计今年自动化设备业务将重回增长趋势。

汽车零部件业务21Q1受到下游客户减产的影响。

汽车零部件业务2020年实现收入4.6亿元，同比+5.5%；毛利率为28.1%，同比+5.5pcts。

汽车零部件业务受益于国六燃油分配器产品的放量，2020年实现收入和毛利率的增长。

21Q1，汽车零部件业务的下游客户由于缺芯，排产减少，导致该业务出现下滑，进而拖累公司整体业绩表现。

二氧化碳空调管路业务蓄势待发。

二氧化碳热泵空调系统是新能源汽车热管理系统的重要发展方向，在环保和低温续航方面有突出优势。

公司自主研发的二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已经通过大众MEB平台认证并逐步进入量产阶段。

公司此前公告拟投资5000万元，建设“国六b燃油分配管和新能源车二氧化碳空调管路”项目，建成后将获得120万套/年高压燃油分配器和5万套/年二氧化碳空调管的产能。

公司将扩大该产品产能并向更多客户进行推广。

围绕热管理系统，公司也积极研发高压电子膨胀阀、电子截止阀等新产品。

风险因素：下游客户缺芯情况短期内不能得到改善的风险；空调管路等新产品未能获得客户认可的风险；自动化设备订单结算进度不及预期的风险。

投资建议：考虑到21Q1业绩低于预期，我们下调公司2021/22年净利润预测至1.8/2.6亿元（原预测为2.3/3.0亿元），新增2023年净利润预测3.6亿元，目前股价对应PE估值为38/27/20倍。

参考自动化设备行业和新能源汽车零部件行业的估值水平，我们给予公司2022年业绩35倍PE估值，目标价35元，维持“买入”评级。