兴业证券-视觉中国-000681-需求向好改革深化，业务有望持续恢复-210506

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投资要点事件：公司发布2020年年报和2021年一季度报告。

点评：受两次网络整改和新冠疫情影响，2020年公司业绩有所下滑，2021Q1重回增长轨道。

1）2020年公司实现营收5.70亿元，同比减少21.00%，归母净利润1.42亿元，同比减少35.39%，扣非后归母净利润1.20亿元，同比减少40.27%；2）2021Q1公司实现营收1.39亿元，同比增长25.44%，归母净利润0.42亿元，同比增长42.16%，扣非后归母净利润0.36亿元，同比增长19.96%，得益于疫情防控与宏观经济持续向好，公司经营情况持续向好；3）预计2021H1业绩实现快速增长，归母净利润在9000万-1.1亿元之间，同比增长31.30%-52.03%。

内容生态持续完善，客户数量稳步攀升，业务持续拓展升级。

1）公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作，可销售图片数量超过4亿张，视频素材3000万条，音乐素材35万首，是全球最大的同类数字内容平台之一；2）客户数量为稳中有升，合作客户超过1.7万家，较19年同比增长13%，核心客户稳定，10万元以上年度长协客户续约率达82%，互联网长尾用户继续保持快速增长，数量超过135万，较2019年同比增长超过90%。

盈利预测与估值:看好正版化趋势下的公司发展机会，随着疫情的改善与业务的深化，业绩有望持续恢复。

我们调整公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023年归母净利润为2.53/3.28/3.82亿元，对应04月30日股价PE分别为37/29/24倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：监管加剧风险；需求不及预期风险；竞争加剧风险。