东方证券-航天宏图-688066-高增速持续，重视特种领域和云转型机会-210506

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核心观点2020年全年和2021年Q1经营状况良好，特种领域业务和云业务快速发展。

2020年收入增长41%，归母净利润增长54%。

2021年Q1收入增长高达317%。

其中，公司特种领域业务实现较快发展，实现收入3.2亿元，同比增长近150%，占比由20%左右增长至38%。

公司在京外也快速复制和推广，2020年京外收入占比31%，2021年一季度新增订单约2亿元，其中京外订单占比约70%。

2020年公司云服务实现收入约2500万元，同比增长300%以上，2021年云服务产品加快向地方政府和企业客户拓展，已签订单1,449万元，首个城市级遥感云服务平台已落地鹤壁。

截至一季报披露日，公司在手订单8.06亿元，一季度末合同负债也达到1.3亿元，同比增长44.77%。

不断打破卫星应用边界，进入新的赛道，同时发力云服务助力商业模式转型。

公司在不断巩固自然资源、气象海洋、应急管理等重点领域的优势地位同时，不断打破卫星应用传统边界，利用遥感和北斗技术的成果积累，融合VR/AR技术，集成多学科、多尺度的仿真过程及地理信息等技术，相继拓展数字孪生、虚拟仿真、空间环境、空间天气、卫星运营、信息安全等业务领域，实现新的业务增长。

同时，公司推出了对标谷歌地球引擎的原创产品PIEEngineStudio，目前注册用户已超过3万，有望以此为基础，为客户提供订阅制服务。

筹建SAR卫星星座，贯通卫星应用的上中下游，打造空天一体化平台。

公司拟通过再融资方式建设分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统，将是国内首个商业化干涉SAR卫星星座。

该项目助力公司获取稀缺的DEM数据，将有利于公司的长远发展：1>云服务的推广需要自主独立的数据源，卫星的自主数据能够跟公司SaaS服务平台打通；2>在轨卫星目前只能解决特种领域、国家机以及部分省级节点的应用，对于地级和县级下沉市场，卫星数据相对不足，同时保险金融行业也需要大规模的卫星数据；3>“十四五”之后，国家鼓励民间数据进入特种领域体系做补充。

财务预测与投资建议根据公司2020年年报以及2021年Q1季报，我们调整公司2021-2023年每股收益为1.15、1.65、2.27元（原2021-2022年预测为1.11、1.55元，调整了收入增速及费用率），参考可比公司给与公司2021年40倍市盈率，对应目标价为45.95元，维持买入评级。

风险提示订单增长不及预期；云业务发展不及预期。