中信证券-安道麦A-000553-2020年年报点评：销量逆势增长，看好公司布局发展-210506

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2020年公司实现归母净利润3.53亿元，同比增加27.33%，主因四季度全球农药市场景气度提升，公司农药销量显著增加。

四季度销量同比增长16%，全年同比增长10%。

长期看，公司有望依靠产品和农服抢占未来制剂市场制高点，我们对公司长期看好。

预计公司2021-23年BV分别为9.38/9.73/10.17元，维持目标价11.60元及“买入”评级。

2020年四季度销售规模强劲增长。

公司2020年实现营收284.54亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润3.53亿元，同比增长27.33%，实现扣非后归母净利润2.88亿元，同比减少52.84%。

受全球疫情影响，2020年各国货币兑美元普遍疲软，叠加中国基地搬迁带来的成本增加，公司全年毛利率同比下降2.79pcts到29.44%。

受益于2020年下半年农作物价格回升带动作物保护产品销量强劲提升，公司四季度全球销售规模强劲增长，实现营业收入75.55亿元，同比增长3.76%,环比增长11.62%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长124.67%，四季度销量同比增长16%，全年销量同比增长10%。

我们预计2021年全球大宗作物价格有望持续上行，带动植保类产品销量提升，助力公司业务增长。

分区域来看，拉美等新兴市场保持高增速。

2020年，从产品结构来看，除草剂实现营收11.76亿元，占比41.4%，与2019年基本持平；杀菌剂营收5.90亿元，占比20.7%，同比增长13.6%；杀虫剂营收8.10亿元，占比28.5%，同比增长2.9%。

从地区分布来看，欧洲、北美、拉美、亚太及印度、中东与非洲地区分别占比25.2%，18.8%，26.2%，15.9%和13.9%，其中拉美及印度、中东与非洲地区受益产品销量提升，保持高速增长，同比分别增长5.3%和9.2%。

公司有望借力母公司加速市场渗透及业务整合。

公司作为农化先正达集团旗下重要的成员企业，有望依托公司资源，实现协同增效。

公司持续巩固其在新兴市场地位，提高销售额及盈利水平，目前新兴市场占公司全球销售额一半左右，预计新兴市场业绩将持续拉升公司整体业务水平。

公司有望依托其产品、渠道、数字化技术和全球农业服务综合解决方案等优势以及在中国拥有的低成本产能优势，优化产能布局及供应链，抢占快速增长的中国市场。

风险因素：全球极端天气与自然灾害导致农药使用大幅下降；国外公司于国内大型国企文化差异导致不协调降低企业效率；汇率波动风险。

投资建议：公司有望依靠产品和农服技术抢占未来农药制剂市场制高点，我们保持对公司的长期看好的观点。

由于短期业绩承压，调整公司2021-2023年归母净利润预测至6.63/8.89/11.36亿元（2021-22年原预测值为10.82/13.45亿元），对应BV分别为9.38/9.73/10.17元，维持目标价为11.60元（对应2021年1.24xPB）及“买入”评级。