兴业证券-三七互娱-002555-新游集中上线业绩承压，期待回收期业绩释放-210506

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投资要点事件：公司发布2020年年报；公司发布2021年一季度报告。

点评：国内外新游上线营销费用攀升，一季度业绩承压。

1）2020年营业收入144.00亿元，同比增长8.86%，归母净利润27.61亿元，同比增长30.56%，扣非净利润为23.92亿元，同比增长14.49%；2）2021Q1营业收入38.18亿元，同比下降12.09%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降83.98%，扣非净利润为384万元，同比下降99.41%；3）一季度净利润下降主要由于销售费用增长率高于营业收入增长率，其中公司新上线的《荣耀大天使》《绝世仙王》、《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles&Survival》等多款游戏持续增大流量投放，使得第一季度销售费用大幅增加，且处于推广初期的新游，销售费用增长率高于营业收入。

持续研发投入，静待爆款产品提振业绩。

1）2020年公司研发投入11.13亿元，同比增长36.66%，游戏及系统研发人员2343人，增幅48.1%，2021Q1研发费用3.25亿元，同比增长24.04%；2）我们认为随着研发的持续投入，越来越多的爆品自研手游有望出现，期待未来《斗罗大陆：魂师对决》等重磅产品的表现。

盈利预测与评级。

期待公司自研实力登上新台阶与出海业务的发力，我们调整公司盈利预测，预计2021/22/23年EPS至1.37/1.66/1.85元，4月30日收盘价对应16/13/12倍PE，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新产品上线不及预期；海外拓展节奏不及预期；政策监管加剧。