华西证券-龙光集团-3380.HK-业绩稳健增长，积极布局城市更新-210506

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事件概述龙光集团发布2020年年报，2020年公司实现营业收入713.2亿元，同比增长23.6%；归母净利润128.5亿元，同比增长15.8%。

业绩稳健增长，盈利水平保持高位2020年公司实现营业收入713.2亿元，同比增长23.6%；归母净利润128.5亿元，同比增长15.8%。

公司净资产收益率、毛利率及净利率分别为30.70%、30.01%、18.75%，较上年同期-2.26pct、-1.54pct、-1.30pct。

公司盈利能力保持高位，处于行业领先水平。

销售再创新高，城市更新优势显著2020年公司实现权益销售金额1206.9亿元，同比增长31.9%，实现权益销售面积745.2万平方米，同比增长7.8%，销售金额及销售面积再创历史新高。

截至2020年末，公司城市更新业务布局11个城市，可转换土地货值超过7100亿元，其中约95%位于粤港澳大湾区核心城市。

2020年新增城市更新货值3003亿元，同比增长77.7%，占全年新增土储货值的73%。

2018-2020年，公司已孵化的城市更新货值超900亿元，未来三年预计可孵化货值约为1500亿元，转化效率进一步提速。

财务结构良好，全面达标三道红线2020年公司剔除预收账款后的资产负债率为69.8%，净负债率为61.4%，较上年下降6.0pct，现金短债比为1.84。

三道红线指标全部达标，公司达到绿档要求，财务结构保持稳健投资建议龙光集团业绩与销售高速增长，土储优质，商业加速布局，财务稳健。

我们预计公司2021-2023年收入为895/1084/1286亿元，EPS为2.78/3.30/3.78元，对应PE为3.73/3.15/2.75（1港元=0.8380元），首次覆盖，给予公司买入评级。

风险提示销售不及预期；利润率下滑。