平安证券-快手科技-1024.HK-独具社区基因的短视频与直播平台，“媒体化”正当时-210506

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平安观点：社区+短视频兼具超强网络效应和超高用户规模。

社区产品通过内容聚合一类人，普遍经过10年积累发展，拥有较高的UGC创作渗透率和用户互动率，具备强网络效应，但用户规模存在天花板。

短视频内容消费、创作门槛低，内容极具吸引力和冲击力，具备图文形式无法比拟的用户基础，2020年用户规模已达8.73亿。

短视频与社区结合，能突破社区产品用户天花板，兼具强用户互动性，网络效应更强，快手是独具社区属性的短视频龙头平台。

快手是有温度和信任感的短视频社区，直播电商繁荣发展。

快手不仅具有社区产品高UGC创作渗透率和用户互动率特点，也具有短视频超高用户规模的特征。

快手成立近10年，积累了90亿对双向关注，内容创作者/MAU比例高达26%（微信发朋友圈DAU/看朋友圈DAU为15%），20Q4DAU达2.71亿，具有极强网络效应和宽广护城河。

受益于有温度的社区，快手以人为基础的“信任力经济”蓬勃发展，2020年快手电商GMV同比增长540%达3812亿，是第二大直播电商平台（同期淘宝直播规模4000亿）。

“媒体化”拓展用户天花板，广告商业化加速发展。

虽然短视频显著提升社区平台的用户规模，但进一步提升天花板，还需“媒体化”（内容升级与单列沉浸式产品形态）。

快手自2019年下半年开始引进MCN提升内容质量，2020年9月份增加单列沉浸式的“精选页”完成“媒体化”。

DAU/MAU提升至历史新高57%（YOY3.6Pcts），每DAU日均使用时长进一步提升至89.9分钟。

单列沉浸式产品形态、DAU及用户时长的提升促进快手广告业务从2019年的74亿大增195%至2020年的219亿元。

投资建议：快手独具社区基因，“媒体化”正当时，能为用户提供多种娱乐和交易服务。

基于现金流获取能力采取DCF估值法，基于业务（社区：直播、电商，媒体：广告）使用分部估值法，基于用户价值使用单用户估值法。

综合三种方式取平均值给予快手目标市值11,515亿元（13,817亿港元），对应目标价332港元。

首次覆盖给予快手科技（1024.HK）“强烈推荐”评级。

风险提示：内容监管风险、直播带货假货风险、用户增长见顶风险。