天风证券-完美世界-002624-短期业绩压力释放，游戏新品牌战略开启新征程-210506

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完美世界2020年公司实现营收102.25亿元，同比增长27.2%，归母净利润15.49亿元，同比增长3.0%，扣非后归母净利润10.43亿元，同比下降4.0%。

2021Q1公司实现营收22.31亿元，同比下降13.3%，归母净利润4.64亿元，同比下降24.4%，扣非后归母净利润3.18亿元，同比下降46.81%。

20年主要由于谨慎原则进行影视存货等减值，游戏业务仍保持健康增长；21Q1公司上线新游戏产品有限且去年同期疫情效应下基数较高，因而短期业绩增速承压符合预期。

游戏业务板块，公司精品化、长线化运营持续推进，核心品类优势提升。

2020年游戏业务收入达到92.62亿元，同比增长35.0%，净利润22.85亿元，同比增长20.43%。

2021Q1游戏业务净利润4.27亿元，同比下降15.73%，游戏扣非后净利润3.31亿，同比下降34.12%。

20年端游收入26.39亿元（YoY+9.11%），经典端游产品显示长生命周期；手游收入60.94亿元（YoY+57.05%），MMORPG细分市场份额由20年上半年的22.5%进一步提升至24.4%。

主机游戏收入4.33亿元（YoY-5.26%）。

截至20年末递延收入9.91亿元，相比2019年末减少0.58亿元。

影视业务板块，受行业调整影响业绩下降，但库存压力及减值风险已逐步释放，新项目采取更加聚焦的策略，以期实现影视业务的稳健发展。

2020年公司影视业务营业收入9.63亿元，同比下降18.3%。

公司出于谨慎原则针对影视存货计提跌价准备，影视业务整体亏损。

展望后续发展，21年4月，完美世界游戏进行了全新品牌升级并发布产品储备，一方面提供了未来游戏增长的产品支撑，另一方面展示了完美在面对市场及用户需求变化趋势下，保持核心优势的同时，对多元类型的积极布局和探索，有助于开拓更广泛用户人群。

新游戏储备上，手游《战神遗迹》（计划5月20日公测）《梦幻新诛仙》《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款游戏正在积极推进中，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型。

次世代端游大作《新诛仙世界》、“端游+主机”双平台游戏《PerfectNewWorld》正在积极研发过程中。

蒸汽平台项目有序推进，目前正在上线测试中。

同时公司与光线彩条屋、哔哩哔哩、艺画开天等签订合作，储备多个丰富的顶级IP。

投资建议：完美世界作为国内优质研发龙头，产品线丰富并且精品项目生命周期不断拉长，游戏新战略发布更是为长线发展提供坚实基础；行业发展维度看，则有望享受优质研发商议价力提升的红利。

影视20年减值后短期压力释放，未来有望稳健发展。

我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为23.5亿/30.0亿/36.9亿元，同比增速分别为51.7%/27.8%/23.0%，对应PE分别为17.3x/13.5x/11.0x，维持买入评级。

风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严。