申港证券-对比过去十年4月份政治局工作会议论调：4月30日政治局工作会议维持中性偏紧论调-210506

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中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。

会议要求，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。

积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。

稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。

保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

我们也回顾了2010年至今的每年4月政治局工作会议基调和后续货币政策财政政策的实际演变。

1、2021年形势判断中提到经济恢复不均衡、基础不稳固的担忧，和2017年同期更为类似，但并没有出现2017年类似的去杠杆、强监管论调。

2、过去十年只有政治局工作会议提及经济下行风险的2014、2015、2016、2019、2020年，才可能出现流动性边际大幅宽松。

显然对于2021年流动性只是收紧速度快慢的问题了。

3、目前财政和货币政策论调依然中立，即使2010年和2011年同期定调也是积极的财政政策和稳健的货币政策，但实质那是市场利率大幅上行的两个年度。

所以目前政策之中立态度，使得后续M2和社融增速预期进一步下降，我们预计社融和M2的流动性溢价经过Q1的极低值后在2021年下半年会整体缓和维持在5%左右低增速区间，但总体偏紧态势难以改变。

风险提示：政策风险。