中信证券-大博医疗-002901-2020年年报及2021年一季报点评：业绩快速增长持续，龙头地位不断夯实-210507

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公司业绩快速增长持续，符合市场预期，作为我国国产骨科领域的龙头企业，公司在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势，并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局，此外公司的新一轮激励方案也体现了对业绩增长的长足信心。

考虑公司在骨科领域的龙头地位以及丰富产线的长期发展潜力，调整公司2021-2022年EPS预测至1.95/2.49元（原2021-2022年EPS预测值为1.84/2.30元），新增2023年EPS预测值3.14元，对应PE33/26/21倍，维持“买入”评级。

业绩快速增长持续，符合市场预期。

2020年公司实现营业收入15.87亿元，同比增长26.21%，归母及扣非净利润为6.06/5.53亿元，同比分别增长30.12%/30.78%，在疫情背景下公司业绩仍实现较快增长，龙头地位凸显。

2021Q1公司营业收入3.75亿元，同比增长62.84%，归母及扣非净利润为1.31/1.24亿元，同比分别增长46.39%/80.43%，主要与去年同期基数较低及2021Q1公司主业进一步显著增长有关。

公司拟每10股派发现金红利8.00元(含税)。

立足骨科，积极布局创新耗材产线。

公司是国产创伤和脊柱的领先企业，2020年公司创伤类产品营业收入9.81亿元，同比增长23.06%，毛利率87.72%（+0.18Pct），领先优势进一步夯实；脊柱类产品收入3.69亿，同比增长39.31%，毛利率89.76%（+0.44Pct），已逐渐成为新的增长引擎；微创外科类产品收入1.11亿元，同比增长21.69%；神经外科类产品收入3812.90万元，同比增长10.64%。

公司继续巩固在创伤和脊柱领域的优势，并在关节、微创外科、齿科等领域持续深化布局，长期发展前景广阔。

研发投入持续，股权激励体现增长信心。

报告期内公司研发投入持续，新产品研发力度不断加大，2020年和2021Q1研发费用分别为1.28/0.31亿元，同比分别增长27.54%/26.21%。

公司已取得注册证共469个，目前有277个注册证在申请中。

研发人员数量从2019年的352人增加至2020年底的416人。

2021年4月，公司公告了新一期激励计划，考核指标为2022-2024年扣非利润增速较2021年增长不低于24%/55%/95%（同比增长24%/25%/26%）。

激励范围较上一轮更广，考核业绩增速目标为3年内增长一倍，体现了管理层对于业绩增长的长足信心。

费用率管控良好，现金流表现优异。

2020年公司整体期间费用率同比上升0.91个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.93/+0.36/+0.08/+1.39个百分点；2021Q1公司整体期间费用率同比下降4.76个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.83/-0.71/-2.41/+2.19个百分点，整体期间费用率控制良好。

2020年公司经营性净现金流为5.56亿元，同比增长28.09%；2021Q1公司经营性净现金流为5272.41万元，同比增长740.18%，现金流表现优异。

风险因素：集采和招标降价风险、经销模式风险、原材料供应风险。

投资建议：公司是我国骨科高值耗材领先企业，并在微创外科和齿科等领域布局领先。

新一轮激励方案体现了公司业绩增长的长足信心。

考虑公司在骨科领域的龙头地位以及丰富产线的长期发展潜力，调整公司2021-2022年EPS预测至1.95/2.49元（原2021-2022年EPS预测值为1.84/2.30元），新增2023年EPS预测值3.14元，对应PE33/26/21倍，给予公司2021年38倍PE，对应目标价74.10元，维持“买入”评级。