东方证券-中航光电-002179-防务业务需求旺盛增长快，Q1业绩+281.43%大幅增长-210507

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事件：公司发布2021年一季报，2021Q1实现营收33.86亿元，同比增长88.14%；归母净利润6.24亿元，同比增长281.43%。

核心观点21Q1业绩同比+281.43%，20H1预计业绩同比+40-70%。

2021Q1实现营收33.86亿元(+88.14%),主要是由于在手订单饱满;归母净利润6.24亿元(+281.43%)。

利润增速显著高于营收增速，是由于1)毛利率大幅提升13.39pct,2)期间费用率下降0.51pct。

毛利率提升主要由于高毛利率的军品收入占比提升以及通信民品结构和成本优化。

公司日常期间费用率维持下降趋势，同时公司研发投入仍维持在高位。

因此21Q1净利率大幅提升10.36pct至19.52%，公司预计20H1业绩同比增长40%-70%，对应21Q2业绩区间为3.04-5.03亿元。

存货较去年同期+41.64%预示未来订单饱满，募投项目为业绩增长奠定基石。

存货：21Q1为30.66亿元，比期初余额增长9.83%，较去年同期大幅增长41.64%。

由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。

在建工程：期末为7.08亿元(+7.52%)，预计随着项目完工，公司业绩高增长具备坚实基础。

公司经营性现金流净额为-3.17亿元(-23.97%),主要由于20年社保在报告期内集中交付所致。

“十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。

军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。

通讯:公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快；5G相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。

新能源汽车:前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，20年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。

财务预测与投资建议由于军品业务占比高上调毛利率，我们上调21-23年eps为1.87、2.42、3.13元(原为1.76、2.32、3.03元)，参考可比公司21年平均46倍估值，给予目标价86.02元，维持买入评级。

风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；海外业务受疫情等影响低于预期。