中信证券-亿华通-688339-2020年年报及2021年一季报点评：拟定增备战市场扩张，石墨金属堆双线推进-210506

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公司发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营收5.7亿元（+3.4%），发动机系统出货494台，同比持平，在行业不景气下充分展现经营韧性。

2021年Q1实现营收1,061万元（-42.0%），系处于淡季，符合预期。

短期看，今年冬奥会项目叠加重点示范城市布局有望快速提升公司份额，公司拟定增以备战市场扩张，强化竞争力；长期看，氢能赛道前景远大，公司技术领先、布局完善，预计将受益行业高增长红利，继续推荐，维持“买入”评级。

2020年逆势实现收入同比增长；2021Q1营收1,061万元，同比-42.0%，处于收入淡季，业绩符合市场预期。

2020年公司营收5.7亿元，同比+3.4%，归母净利润-2,252万元，同比-135.2%，净利率-5.7%，同比-13.9pcts。

2020年扣非后净利润-4,037万元，同比-186.1%。

2020年公司燃料电池发动机系统销量494台，与去年持平，在2020年疫情+政策延期落地导致行业销量同比-58%的情况下逆势增长，展现公司经营韧性。

利润同比下降主要系申龙客车坏账计提、去年同期原控股子公司张家口海珀尔出表确认0.63亿元投资收益以及计入当期损益的课题项目补贴减少。

分季度看，2020Q4营收4.43亿元，同比+3.0%，环比+362.5%，归母净利润3,491万元，同比-33.2%，环比+475.1%，Q4净利率为8.5%，环比+6.1pcts。

2021Q1实现营收1,061万元，同比-42.0%，环比-97.7%；归母净利润-1,558万元，同比+51.9%，环比-144.6%；扣非归母净利润-1,593万元，同比-26.0%，环比-172.6%，主要系燃料电池行业处于早期阶段，景气高点在Q4，公司业绩主要集中在Q4释放，预计未来示范城市政策落地实施后季节波动性有望改善。

21Q1毛利率，期间费用率下降。

2020年公司毛利率43.7%，同比-1.4pcts，主要系公司采取市场扩张战略合理降价。

分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为39.3%/27.5%/36.3%/45.8%；21Q1毛利率为22.8%，同比-16.5pcts，环比-23.0pcts。

费率方面，2020年公司期间费用率为35.3%，同比-5.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/28.82%/13.05%/-0.29%，同比-2.0/-2.5/-2.1/-1.5pcts，其中，财务费用大幅下降主要系得益于公司IPO募资存放银行产生的利息收入。

2021年Q1期间费率为339.6%，同比+159pcts，环比304.3pcts，主要系处于淡季，营收规模较小。

重点示范城市群+冬奥会促正循环发展，拟定增备战市场扩张。

根据2021年4月《上海证券报》报道，财政部等5部门下发通知，拟将京沪粤冀豫等地纳入燃料电池汽车示范应用城市群，未来三年将成为燃料电池行业关键发展期。

根据财联社报道，公司有望独供京张冬奥会氢能源车发动机。

若落实，则将夯实公司2021年业绩良好确定性。

此外，公司重点布局了北京、河北（张家口牵头）、河南（郑州牵头）、上海、四川等重点城市群，有望在2022-2023年接棒提供增量订单，延续增长态势，实现市场份额快速提升+规模化降本强化市场地位的正向循环。

2021年4月28日晚，公司公告提请年度股东大会授权董事会以简易程序定增，募资不超过3亿元，用于主营业务相关项目及补流，为扩张市场储备充足资金。

自主+合作双线并行，强化公司中长期竞争力。

2020年10月《节能与新能源车技术路线图2.0》给出2025/2030-2035年国内燃料电池车保有量为10/100万的目标指引，主力车型也从易受政策调控的客车转向更市场化的重卡。

公司具备“系统-电堆-膜电极”核心环节业务布局，其中公司自主国产化石墨堆，最新一代产品功率密度达4.0kW/L，寿命超1.5万小时，达到国内领先、国际一流水平；并与丰田合作，成立研发、生产合资公司，共同推进金属堆应用。

完备技术路线储备有望强化长期竞争力，继续支撑公司在行业的领先地位。