国信证券-迈瑞医疗-300760-2020年年报暨2021年一季报点评：海外加快突破，器械龙头稳步远航-210507

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业绩快速增长，略超预期2020年实现营收210.26亿元（+27.0%），归母净利润66.58亿元（+42.2%），扣非归母净利润65.40亿元（+41.7%）。

2021Q1实现营收57.81亿元（+21.9%），归母净利润17.15亿元（+30.6%）。

新冠疫情拉动生命信息与支持业务的监护仪、呼吸机、输注泵，医学影像业务的便携彩超、移动DR，体外诊断业务的新冠IgG/IgM抗体检测试剂等加速增长，在国内和国际市场实现高端客户群突破，市占率进一步提升。

2020年毛利率64.97%（-0.27pp）。

销售费用率17.18%（-4.60pp），管理费用率（含研发）13.16%（-0.31pp），财务费用率-0.29%（-2.17pp）。

期间费用率合计30.04%（-2.75pp），继续降本增效。

监护线高速增长，海外欧洲和拉美引领高增长分业务线来看，2020年生命信息与支持收入100.06亿元（+54.18%），其中监护仪、除颤仪的销售量同比增加超过47%；体外诊断收入66.46亿元（+14.31%）；医学影像收入41.96亿元（+3.88%）。

分区域来看，国内收入111.10亿元（+16.53%），受益疫情相关产品出口加快，国际市场91.16亿元（+41.21%），且产品成功进驻700多家高端医疗机构，加快了海外拓展。

欧洲和拉美分别实现69%、45%的高增长。

研发创新不断突破，筑造护城河2020年研发投入20.96亿元（+27.54%），占收入比例达到9.97%，在兽用和微创外科业务持续投入，不断推出新产品，新获得医疗器械注册证207个，累计授权专利3165件。

风险提示：基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。

投资建议：器械龙头扬帆远航，维持“买入”评级上调21-22年、新增23年预测，预计2021-2023年归母净利润分别为80.2/96.6/117.8亿（原77.0/92.5亿），增速21%/21/22%，当前股价对应PE分别为68/57/46x，三年复合增长约20%。

公司作为中国器械领域龙头，产品管线丰富，立足全球市场，海外国际化进程加快，将稳步提升排名，从中国器械龙头走向全球器械龙头，维持“买入”评级。