中航证券-中公教育-002607-疫情扰动下逆势增长，彰显职教龙头规模效应价值-210429

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2020年年报及2021年一季报点评：2020年，公司实现营业总收入112.02亿元，同比增长22.08%；归母净利润23.04亿元，同比增长27.70%；扣非后归母净利润为18.67亿元，较上年同期增长9.82%。

疫情扰动招录节奏，业绩依然稳健增长，扩张势头强劲。

报告期内，招录板块业绩因疫情扰动招录节奏面临重压，但2020年下半年公务员招录景气度明显反弹，公考培训收入63亿/+51%；事业单位和教师序列营收小幅下降（分别同比下降9%和7%），但景气度提升趋势未变，公司保持较快的扩张势头。

公司目前已建立覆盖319个地级市的1669个经营网点，直营分支机构数量、员工人数、研发人员人数、授课师资人数均有大幅提升（分别同比增长51%/28%/47%/40%)。

OMO模式效果显著，疫情推动线上业务快速发展。

报告期内，公司线上培训业务实现营收29.05亿元，同比增长180.56%，占整体营收之比大幅提升（25.94%，+14.65pct）。

线上培训人次接近300万，增长超过六成。

高效的管理经营体系，构筑公司核心竞争优势。

①公司的专业研发兼顾垂直细化和多品类协同，集群式专业研发提升创新产品的推进效率；②垂直一体化的快速响应能力，实现超高的经营效率，总部指挥中枢在管理变革和数字化经营的助力下，持续寻求管理的规模效应。

2021年Q1，公司实现收入20.5亿元、同增66.8%，归母净利润1.4亿元、同增21.0%，扣非后净利润9221万元、同增18.7%。

疫情得到良好控制，线下开班恢复，市场逐步回暖。

一季度，公司营收有所提升，但是Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为22.58亿元，同比下滑47.1%。

虽有季节性扰动，但一定程度了反映了业务有所承压，主要系受多省联考提前一个月影响，导致高峰收费期减少近一个月。

盈利预测与投资评级：疫情短期扰动公司业绩，但是依然看好中长期赛道的刚性需求，公司作为龙头企业，逆势扩张提升市占率，凭借品类、运营、渠道、研发等优势，有望打开新的增长极。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.42/43.88/53.75亿元，对应三年PE分别为48.6/35.9/29.3倍。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；政策风险；核心人才流失风险。