方正中期期货-黄金月报：黄金下方支撑较强，逢低做多机会仍存-210430

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美债仍然是市场的交易核心，一方面黄金作为无息票据，另一方面美债的长端利差表明大量的资金认为市场只是炒作短线通胀而对于美联储启动工具调节长端市场有预期。

4月的市场证明前期对于货币政策和美债的过度交易同样有误，商品的强势上行和美债收益率的走低出现巨大的分歧，这样的矛盾结构在后续的市场中一定会有所反应，届时可能才是最好的黄金做多机会。

基本面数据上看，一方面黄金在经历长线杀跌后在4月表现得是资金反复性，美债的对冲头寸减弱投机性的多空博弈加剧，欧美地区ETF资金流出在降速，另一方面随着国内的银行相继关闭贵金属账户、印度因为疫情黄金消费难以为继的情况下，前期的消费和投资的强弱关系在逐步转化。

汇率和金银比角度看，一季度风险偏好整体冲高回落，人民币贬值的逻辑相对确定，港币的强方兑换打开值得注意，也是后续中美谈判或外部压力的重要风向标，可能存在保汇率需求，在经历3-4月的急涨后，有色金属最顺畅的上涨行情基本结束，海外市场素有SellInMay的投资思路，后续将进入情绪和逻辑的双重修复期，对于金银来说金银比将随着风险偏好的下沉而呈现震荡向上的行情，预计金银比二季度区间65-80。

推荐策略：等待美债企稳以1650-1675为界逢低买入黄金，现货黄金一旦跌穿1650则可能意味着这轮牛市彻底终结，考虑到汇率的贬值趋势我们认为1700美元/盎司以下不要做空黄金，5月黄金或延续4月宽幅震荡的走势，注意逢低买入尤其是期权的机会，预计5月黄金波动区间1650/1675-1850/1860美元/盎司或355-390元/克。