东方证券-克来机电-603960-业绩符合预期，产品结构改善促进毛利率提高-210507

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核心观点2020年业绩符合预期。

2020年营业收入7.66亿元，同比下降3.8%，归母净利润1.29亿元，同比增长29.2%，扣非归母净利润1.27亿元，同比增长35.2%；四季度营业收入1.95亿元，同比下降17.2%，归母净利润0.33亿元，同比增长10.3%，扣非后归母净利0.32亿元，同比增长10.7%。

2020年业绩增长系公司盈利能力增强及收购克来凯盈少数股权等综合影响。

2020年拟向股东分红每股0.149元。

毛利率同比提升，费用率下降。

全年毛利率32.2%，同比提升2.6个百分点，系公司推出毛利率更高的国六发动机配套产品。

四季度毛利率29.8%，同比下降0.8个百分点，环比提升0.7个百分点。

全年期间费用率同比下降1.1个百分点，主要是财务费用率下降0.9个百分点，系存款利息增加及借款利息减少。

全年经营活动现金流净额1.68亿元，同比降低24.6%，系部分款项2019年底收到使本年收入利润不同步、承接订单陆续开工导致。

积极拓展新能源汽车产品及客户，带动业绩稳步提升。

公司积极拓展新能源汽车相关产品及客户，2020年成功开发新能源车用电机定子、控制器等智能制造产品，应用于联合汽车电子、车和家、天际等；全面掌握新能源车用驱动电机控制器和充电逆变器工艺技术，开拓伊顿、上海金脉电子等优质客户；新能源热管理方面，电池包机器人搬运、电池冷却管冲压成型测试等均有良好起步并实现供货。

新产品及新客户有望带动新能源汽车业绩高增长。

填补国内热泵空调管路领域产品空白，有望成为新增长点。

子公司上海众源组建了专业化发动机配套管路研发团队，研发的二氧化碳高压管路系统填补国内市场空白，产品已通过大众MEB平台实验认证并进入筹备量产阶段，预计还将向更多品牌车企积极推广，有望成为新增长点。

财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测公司2021-2023年EPS分别为0.70、0.95、1.17元（原21-22为0.86、1.17元），可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司，可比公司21年PE平均估值53倍，给予公司21年53倍估值，对应目标价为37.1元，维持买入评级。

风险提示：众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。