中银国际-捷佳伟创-300724-一季度业绩高增长，新技术全面推进-210505

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公司发布2020年年报与2021年一季报，盈利保持较快增长。

公司在手订单维持高位，后续业绩增长有望受益于新技术产业化；维持买入评级。

支撑评级的要点2020年业绩增长37%基本符合预期：公司发布2020年年报，全年实现收入40.44亿元，同比增长60.03%，实现归属于上市公司股东的净利润5.23亿元，同比增长36.95%，扣非后盈利同比增长33.57%。

公司年报业绩基本符合预期。

2021Q1业绩大幅增长146%：公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现收入11.77亿元，同比增长138%，实现盈利2.11亿元，同比增长146%。

设备收入快速增长，盈利能力有所承压：受益于下游单晶PERC电池片产能的扩张，2020年公司工艺设备与自动化设备分别实现收入34.25亿元、4.71亿元，分别同比增长59.34%、65.87%，但毛利率分别同比下降5.15、14.40个百分点至25.84%、21.84%。

2021Q1公司综合毛利率28.97%，相比于2020年26.43%的水平略有回升。

合同负债维持高位：2020年末与2021Q1末公司合同负债余额分别为33.25亿元、37.36亿元，相比于三季度末的32.95亿元进一步提升，维持高位，预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。

新技术研发注入后续增长动力：公司持续进行多种高效电池设备的研发。

适应大尺寸硅片（M12）的电池生产设备及全套自动化设备已大规模应用，HJT电池整线设备从制绒到丝网印刷线及自动化设备国产化已量产，适用于大尺寸硅片的TOPCon电池工艺设备也已进入产业化推广，新技术产能的逐步落地有望支撑公司后续业绩增长。

估值结合公司年报、一季报与下游电池片产能情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至2.33/2.81/3.68元（原预测摊薄每股收益为2.17/3.05/-元），对应市盈率46.4/38.4/29.3倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；单晶PERC电池产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。