中银国际-正泰电器-601877-经营业绩保持稳健，户用龙头地位稳固-210505

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公司发布2020年年报与2021年一季报，经营业绩保持稳健。

公司低压电器与光伏业务双轮驱动，户用光伏龙头地位稳固；维持买入评级。

支撑评级的要点2020年同口径盈利基本平稳：公司发布2020年年报，全年实现营业收入332.53亿元，同比增长10.02%，实现归属于上市公司股东的净利润64.27亿元，同比增长70.85%；扣除持有的中控技术股份公允价值变动影响，同口径盈利36.97亿元，同比下降1.73%。

2021Q1业绩大幅增长90%：公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现收入68.69元，同比增长20.55%，实现盈利1.21亿元，同比下降64.52%，剔除中控股份影响之后的同口径盈利同比增长90.05%至6.49亿元，相比于2019Q1增长19.87%。

盈利能力略有下降，现金流优秀依旧：2020年公司毛利率27.76%，同比下降1.41个百分点；2021Q1毛利率27.42%。

经营现金流2020年净额48.06亿元，同比略降3.87%，延续了良好的盈利质量。

低压电器结构优化，整体稳健发展：低压电器业务方面，公司进一步优化业务结构，提升渠道数量与质量，增加系统解决方案提供能力，定制化深度绑定行业客户。

2020年低压电器业务实现收入184.22亿元，同比增长3.05%，其中海外收入20亿元，同比增长11.1%。

组件出货增长四成，户用龙头地位稳固：光伏业务方面，公司2020年实现组件销售5.21GW，同比增长39.56%。

2020年公司新增户用光伏装机容量1.8GW，同比增长80%以上，国内户用市占率继续位居领先地位。

光伏业务整体收入141.32亿元，同比增长18.57%；其中电站运营收入增长38.49%至33.84亿元，毛利率基本稳定；EPC业务实现收入28.15亿元，同比下降27.01%，毛利率同比提升6.33个百分点至14.65%。

估值结合公司年报、一季报与行业情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至2.25/2.66/3.03元（原预测数据为2.31/2.66/-元），对应市盈率分别为14.5/12.3/10.8倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。