群益证券-海天味业-603288-21Q1点评：开门红如期，综合性优势显着-210506

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结论与建议：业绩概要：21Q1实现营收71.6亿，同比增21.7%，录得净利润19.5亿，同比增21%。

符合预期。

去年1Q餐饮渠道受疫情冲击，公司也相应受到影响，形成较低基期，今年各项业务全面反弹，1Q顺利实现开门红。

分项来看，酱油实现收入41亿，同比增17.6%，蚝油实现收入11.7亿，同比增21.3%，调味酱实现收入8.8亿，同比增20.8%。

受采购支出增加，报告期经营活动现金净流出1.2亿。

从成本角度看，2020年下半年起黄豆价格上涨对于公司成本端形成了一定压力，在不涨价的情况下，1Q实现利润21%的增长彰显公司控费能力和产品结构方面的优势。

费用上，报告期费用率同比下降4.43pct至8.19%，其中，受收入准则调整形成的标准差异影响，报告期内销售费用同比下降34.68%，对应毛利率同比下降4.9pct至40.9%；研发投入增加使研发费用同比增45%。

渠道来看，线上渠道实现收入0.97亿，同比增22.7%，线下收入67.5亿，同比增22.5%，报告期内净新增284个经销商，持续渠道加密力度，进一步巩固竞争优势。

公司产品、渠道、内部建设等多方面并进，稳扎稳打，坚实前行。

维持此前盈利预测，预计2021-2022年公司将分别实现净利润75.5亿和88.9亿，分别同比增17.9%和17.8%，EPS分别为2.33元和2.74元，当前股价对应PE分别为71倍和60倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：宏观经济景气下行，食品安全问题，渠道下沉不及预期。