东吴证券-工控&电力设备行业2020年报&一季报总结：工控龙头Q1再超市场预期持续向好，电网龙头表现平稳-210507

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投资要点工控&电力设备20年收入+8.68%、利润+12.97%，21Q1收入+40.58%、利润+173.60%。

1）行业20年营收及利润稳中有升，21Q1疫情低基数下高增长。

因近两年板块归母净利润受华仪电气、科陆电子等个股大幅亏损/扭亏而波动较大，而且正泰电器、特变电工等个股金融资产公允价值变动较大，故我们在计算利润时均剔除干扰项。

全行业20年收入5455.53亿元，同比+8.68%；利润为308.22亿元，同比+12.97%。

其中20Q4收入1793.66亿元，同比+7.83%；利润为82.01亿元，同比+12.61%。

21Q1板块收入为1173.21亿元，同比+40.58%，环比-34.59%；利润为76.94亿元，同比+173.60%，环比-6.18%。

2）行业整体毛利率水平小幅下降。

20年/21Q1电力设备&工控毛利率为21.87%/21.32%，同比-0.59pct/-0.40pct（Q1环比+1.27pct）；3）21Q1应收账款/预收账款/存货较期初+0.06%/+4.57%/+12.12%，因21Q1芯片等原材料紧缺，行业普遍增加原材料储备；经营性现金流出111.74亿元，同比有所恶化。

20年工控行业景气度向上，20Q3全面反转，20Q4、21Q1景气度逐季提升；同时内资工控头部企业与外资差距缩小、进口替代加速，龙头汇川技术持续超市场预期，雷赛智能、信捷电气等表现亮眼。

全年收入+16.21%、利润+63.93%，21Q1低基数下收入+65.98%、利润+359.76%。

1）行业周期向上，20年及21Q1利润高增长。

20年全年板块收入523.18亿元，同比+16.21%；利润56.00亿元，同比+63.93%。

21Q1收入136.87亿元，同比+65.98%，环比-8.49%；利润27.11亿元，同比+359.76%，环比+63.03%，印证行业景气延续。

2）20年盈利能力有所提升。

20年板块毛利率33.46%，同比+0.88pct；20Q4毛利率32.94%，同比+1.85pct；21Q1板块毛利率为33.87%，同比+0.84pct，环比+0.93pct.。

3）21Q1应收账款/预收款项/存货较期初+6.64%/+13.13%/+13.72%，经营性现金流出0.59亿元，同比基本持稳。

4）龙头汇川技术（20年/21Q1利润同比+120.62%/274.66%）随行业复苏、进口替代加速，叠加管理变革初显成效，经营α凸显、锁定高增长。

继电器龙头宏发股份（20年/21Q1利润同比+18.19%/+62.04%）高压直流继电器起量，传统功率继电器复苏、其他业务稳健向好。

运控新星雷赛智能（20年/21Q1利润同比+63.55%/118.64%）伺服发力、步进/控制卡地位稳固。