群益证券-金山办公-688111-1Q延续高速增长态势，业绩超预期 -210506

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结论与建议：公司发布2021年一季度业绩，1Q实现营业收入7.73亿元，同比增长107.74%；净利润为3.07亿元，同比增长178.65%；扣非后净利润2.57亿元，同比增长302.27%，EPS为0.67元。

公司业绩超预期。

云协作办公已逐渐成为云时代的办公新趋势，公司持续创新，逐渐转型为云协作办公解决方案服务商，有望持续受益移动办公和软件国产化。

我们看好公司在办公软件领域的高成长性，给予“买入”评级。

授权业务爆发式增长，1Q业绩超预期：2021年1Q公司营收同比增长107.74%，主要是政企客户云化进程和渗透率有效提升，客户采购力度加大带动办公软件产品使用授权业务呈爆发式增长，同时办公服务订阅业务持续增长。

净利润同比增长178.65%，增速快于营收，主要是毛利率同比提高，同时整体费用率下降所致。

另外1Q公司经营活动现金流净额为2.28亿元，同比增长72.93%，表现优异。

公司持续受益信创需求的高增长，1Q业绩超预期。

毛利率同比提高，费用率明显下降：毛利率方面，2021年1Q公司综合毛利率89.74%，同比提高5.63个百分点，环比提高0.36个百分点，我们认为主要是公司客户粘性增强，同时受益规模效应盈利能力提升。

费用率方面，公司整体费用率同比下降17.17个百分点至52.92%，其中研发费用率下降13.10个百分点，销售费用率下降3.45个百分点。

公司费用支出得到有效控制，整体费用率同比明显下降。

云化战略持续推进，用户数稳健增长：公司逐渐转型为云协作办公解决方案高级服务商，不断刷新政企用户在“云和协作”领域产品体验。

两会期间，公司为人大代表工作信息化平台提供定制化的办公软件文档服务；在2021年合作伙伴大会上，共计有上千家渠道代理商和办公生态服务商参会，加速了公司商业渠道生态体系的建设。

另外公司不断提升用户在“云和协作”办公场景的粘性，扩大在公有云市场的覆盖率。

截至2021年3月31日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.94亿，同比增长10.51%。

其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.94亿，同比增长15.48%；移动版月度活跃用户数2.94亿，同比增长8.49%；其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万。

公司用户数持续增长，为未来发展奠定基础。

盈利预测：我们上调公司盈利预测，预计公司2021/2022年净利润分别为12.10/16.16亿元，yoy分别为+37.74%和+33.62%，折合EPS分别为2.62/3.51元，目前A股股价对应的PE为145倍和108倍，给予“买进”投资建议。

风险提示：1、付费用户增长不及预期；2、云办公渗透率不及预期；3、新产品研发和推广不及预期。