中信证券-新能源汽车行业2020年年报及2021年一季报回顾：行业盈利能力提升，全年业绩有望高增-210507

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2020年下半年行业在疫情后逐步复苏，2021年一季度高景气延续，行业盈利能力普遍提升。

随着国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2021年全球新能源汽车有望实现高增长。

从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。

推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链等。

概览：新能源汽车上市公司近期披露2020年年报和2021年一季报，我们选取了中信证券新能源汽车指数（CIS05002）的51家上市公司进行分析，将其划分13个子板块，下游：整车、充电桩；中游：电池、电机/电控，锂电材料（正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材）、热管理、特斯拉供应链；上游：钴锂资源、锂电设备。

短期内，2020年下半年行业在疫情后逐步复苏，行业景气度回升。

2021年一季度延续高景气，行业盈利普遍转好。

从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。

行业高景气延续，收入实现高增长。

2020H1/H2国内新能源汽车销量分别为36.9万辆和95.4万辆，同比分别为-41%和+65%，2020Q4/2021Q1销量分别为61万辆和51万辆，同比+82%和359%，行业在2020H2开始出现高增长，主要系优质车型供应改善，政策、经济环境转好，叠加同期低基数。

统计的51家上市公司2020Q4/2021Q1营收合计分别为1997亿元和1049亿元，同比分别+21%和+81%。

随着国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2021年全球新能源汽车有望实现高增长。

收入高增带来经营杠杆，盈利能力整体提升。

样本公司2020Q4/2021Q1归母净利润合计分别为71/104亿元，同比分别扭亏为盈（同期-10亿元）/+298%，扣非归母净利润分别为36/86亿元，同比分别扭亏为盈（去年同期-43亿元）/+988%。

行业高景气延续，营收增速较费用增速高，经营杠杆带来整体盈利能力提升，优质资产价值显现。

例如：2020年扣非归母净利润增速33%，高于样本公司营收增速14%；2021Q1扣非归母净利润排名前三的宁德时代/亿纬锂能/汇川技术分别实现扣非归母净利润为16.1/6.8/4.9亿元，三家公司合计占到整体样本公司扣费归母净利润（86亿元）的32%。

中游锂电龙头利润集中，上游板块处于上行周期。

在我们统计的各板块中，2020年扣非归母净利润保持增长的有电解液（+103%）、电机电控（+62%）、隔膜（+53%）、正极材料（+42%）等；2020年同比下降依次是整车（-515%）、充电桩（-59%）、锂电辅材（-39%）、热管理（-7%）、电池（-6%）等环节。

电池头部企业保持正利润增速，继续保持高议价权；钴锂资源环节利润同比继续大幅上行，主要与钴锂金属价格2020年下半年持续走高有关。

从扣非归母净利润看，动力电池55亿元，占比31%，排在首位，其次是电机电控、隔膜板块，体量规模均约为29亿元。

2021年一季度因为低基数和高景气，各环节利润都有大幅增长。

风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。

投资策略：2020年下半年行业在疫情影响减缓、新车投放加速迎来高增速，2021年一季度高景气延续，行业盈利能力普遍提升。

随着国内更具产品力的新车型加速投放，欧洲电动化率提高，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2021年全球新能源汽车有望实现高增长。

从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。

推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链等，包括（1）具备长期配置价值的锂电及材料环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、欣旺达、鹏辉能源等，关注科达利、天赐材料、中伟股份；（2）锂电池上游设备和资源：杭可科技、先导智能、赣锋锂业等；（3）热管理及零部件：三花智控、银轮股份、拓普集团等。