东方证券-健之佳-605266-自建并购共助扩张提速，线上业务迎来高增时期-210507

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核心观点2020Q1公司实现营业收入11.67亿元（+10.54%），实现归母净利润0.65亿元（+20.94%），实现扣非后归母净利润0.60亿元（+18.82%）。

公司一季度营收增速略有放缓，一方面由于20年防疫物资导致基数较高，另一方面由于原地过年政策影响消费者信心，医药零售、便利零售行业的线下业务增长放缓。

2020Q1公司实现毛利率34.18%（同比+2.07pcts），实现净利润5.46%（同比+0.41pcts），盈利能力略有上升。

此外，剔除疫情物资高基数影响后，其余品类营收同比增长16.68%，保持稳定增长。

并购与自建并举，门店扩张加速。

2021Q1公司新开直营门店98家，关闭门店12家，净增门店86家（药店78家，便利店8家），门店总数达到2,216家。

分地域看，公司云南省药店净增加56家，云南省省外增加30家，省内省外兼顾，保证各市场均衡发展。

除此之外，公司加速并购之路，4月下旬公司并购星云大药房连锁经营有限公司100%股权，并购金额达4,425.00万元，该标的2020年营收规模达5260万元，净利润达731万元，公司自建与并购双轮驱动，门店扩张速度可高看一线。

内生管理加强，线上业务保持高速成长。

截止报告期末，公司直营门店医保门店数量共1,668家，开通各类慢病医保支付门店176家，医保门店占比达到84.76%，门店质量进一步优化。

慢病管理业务已布局753家门店，一季度累计服务8.8万人，在处方外流的大背景下，公司积极把握行业机遇。

值得注意的是，21Q1自营平台营收5,823.09万元（+77.01%），第三方平台营收6,685.56万元（+64.84%），线上业务占营业收入的比例达13.81%，更为重要的是公司自营线上平台增速快于第三方平台营收，可见公司在线上业务布局领域所搭建的平台之优秀。

财务预测与投资建议由于公司门店扩张略超预期，我们上调了盈利预测，我们预计公司2021-2023年公司EPS分别为5.75/7.04/8.63元（原2021-2022年EPS预测为4.96/5.97元），根据可比公司，给与公司2021年估值27倍，对应目标价155.25元，维持给予买入评级。

风险提示新冠疫情超预期，门店扩张不及预期，带量采购政策超预期。