东方证券-联化科技-002250-业绩大幅扭亏，经营持续向好-210507

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公司近日发布21年一季报，21Q1实现营业收入14.2亿，同比增长109.31%；实现归母净利润8400万，同比扭亏，增长328.13%，经营持续向好。

核心观点农化业务最差时期已过，经营触底回升：江苏联化及盐城联化在19年“321”事件影响下长期停产，20年分别亏损2.70亿及1.28亿，亏损同比放大。

但公司凭借完善的供应链管理体系及多生产基地布局实现依旧20年农化业务营收增长5.86%，在不利条件下稳住基本盘。

而江苏联化和盐城联化在20年12月和21年3月实现两轮复产，共涵盖20条生产线，复产部分18年扣除内部交易后的营收共计12.92亿元，占二者18年总营收的81.51%，复产取得重大进展，随着装置负荷逐渐恢复正常，子基地有望扭亏为盈。

此外，公司在20年报中首次明确提到农化在传统CDMO业务的基础上进一步拓展CRO业务，标志着公司与跨国公司客户在专利药的合作程度加深。

医药业务持续高增长：近年来医药CDMO向我国转移的趋势逐渐增强，尤其是20年疫情对海外经济和供应链产生严重冲击，也带来了新药开发需求，进一步加快了产业转移的步伐。

公司凭借突出竞争力抓住机遇，20年医药板块营收增长58.54%。

具体措施上，20年公司持续开拓大客户与中小制药公司业务，接受客户审计25家；完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证；临床阶段项目数量持续增长，商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为15、36和60个，同比增加1、8和4个，形成了从临床早期到商业化的一体化服务模式；研发方面覆盖了新药工艺研究的各个方面，包括基因毒性杂质研究等。

公司医药业务正迎来爆发成长期。

财务预测与投资建议我们预测21-23年公司每股EPS为0.65、0.92和1.32元（原21-22年预测为0.67和0.87元），采用分部估值，加权后21年PE为48倍，给予目标价31.20元并维持增持评级。

风险提示下游需求不及预期，复产进度不及预期，新项目建设和投产进度不及预期等。