天风证券-营销传播行业：蓝色光标，业绩及报表结构持续向好，整合效应和规模优势逐步凸显-210507

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蓝色光标2020年实现营业收入405.27亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长1.94%，扣非后净利润5.89亿元，同比增长29.79%。

21Q1公司实现营业收入103.91亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长78.48%，扣非后净利润2.06亿，同比增长41.08%。

新冠疫情冲击下，20年蓝色光标整合营销和国际业务产生了一定影响，但公司基于游戏、电商等行业的线上广告投入大幅增加以及出海营销、短视频业务等持续增长，实现超百亿级增长。

21Q1公司继续保持单季百亿营收额，营收及归母扣非净利润均有大幅增长，成为历史最好季度。

分业务看，20年公司出海投放继续大幅增长，营收占比超60%。

2020年公司全案推广服务实现营收76.61亿元，同比增长64.76%，营收占比18.90%，同比提升2.36pct，毛利率13.63%，同比下降8.29pct；全案广告代理业务实现营收55.97亿元，同比增长82.56%，营收占比13.81%，同比提升2.90pct，毛利率11.58%，同比下降9.18pct；出海广告投放业务实现营收244.14亿元，同比增长41.26%，营收占比60.24%，同比降低1.25pct，毛利率1.43%，同比上升0.14pct；海外公司业务实现营收28.56亿元，同比下降8.08%，营收占比7.05%，同比降低4.01pct，毛利率19.73%，同比下降0.47pct。

公司资产负债表与现金流量表持续优化，商誉风险降低，现金流明显改善。

商誉方面，公司拟引进国际业务战投，商誉/净资产占比将降至35%以下，交易完成后将剥离近18亿商誉出表，同时公司表示中短期基本没有商誉减值风险。

现金流方面，公司20年经营性现金流净额增加至13.10亿元，同比大幅增长87.38%；21Q1经营性现金流净额为1.73亿元，同比增加45.95%。

在新成长业务上，蓝标在线有望开创增长新空间，短视频2022年或成为第二条百亿业务线，唤醒业务提供新增长动能。

20年9月23日蓝标正式推出营销MaaS(MarketingasaService)化平台“蓝标在线”，通过营销服务线上化，将营销服务延伸到广大中小企业。

“经过近一年的产品迭代，2021年“蓝标在线”有望实现规模化销售，基于在线营销需求增长，蓝标在线将推动线上标准化营销产品与定制化营销服务实现闭环打通，有望成为蓝色光标新一轮增长周期的重要动力。

短视频业务20年约50亿元收入，21年有望继续保持50%以上增速，22年或过百亿营收。

唤醒业务在20年贡献约8亿收入，有望持续挖掘并提升存量用户的商业价值。

投资建议：蓝色光标在20年全球疫情环境的大背景下，业绩逆势增长，21年一季度又以高增长实现良好开局，体现了公司领先的规模优势和持续稳健的增长能力。

公司出海业务、短视频业务以及唤醒业务等基本业务牢固，同时我们认为蓝标作为综合营销平台，也将受益视频化、5G科技等带来的营销新变化，而蓝标在线MaaS营销平台又有望打开公司未来业绩与估值空间，作为营销行业龙头继续建议关注。