东吴证券（国际）-中国海洋石油-0883.HK-一季度量价双升，油价中枢上行利好业绩-210507

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一季度量价齐升，项目稳步推进。

2021年一季度，公司油气销售收入同比上升21.0%，达人民币483.4亿元，主要由于国际油价上升和销量增加。

一季度内公司平均实现油价59.07美元／桶，同比升20.5%；平均实现气价6.71美元／千立方英尺，同比增5.3%，主要由于北美气价上升。

公司总净产量达到1.377亿桶油当量，同比升4.7%。

其中，中国产量同比升8.7%、海外产量同比降3.2%，主要是由于中国业务受益于新项目投产带来的产量贡献，海外主要是由于尼日利亚、美国和英国的项目产量有所下降。

一季度工作量偏少，公司资本开支约160.4亿元，同比下降5.1%，维持全年900-1000亿元资本开支预算。

一季度公司共获得2个新发现，并有18口评价井获得成功。

其中，中国海域发现的利10-2有望成为大中型规模油田，意味着渤海浅层岩性油气藏勘探前景广阔。

供需错配抬升油价中枢。

（1）需求方面，疫苗落地推广，中美经济复苏助推需求温和回暖。

4月中美制造业PMI分别为52.2/60.7，经济总体复苏趋势持续。

2020年12月以来中美疫苗接种率不断提升，万得数据显示，目前每天中美每100人中接种疫苗人数达到19.8人/74.1人，接种率提升为经济持续复苏保驾护航。

（2）供给方面，美国页岩油气减产确定性较高，不排除OPEC+因疫情延后增产的可能性。

美国油气产业链在疫情中受挫严重，穆迪统计数据显示2020-23年为美国能源企业债务到期高峰，短期内扩大资本开支较困难。

拜登上台后加入巴黎气候协定、恢复环境法规，显示政府落实环保目标的决心，这意味着至少未来联邦政府管辖范围内的钻采活动将减少，有望抑制页岩油气供应。

4月底OPEC+联合技术委员会(JTC)表示，维持今年全球石油需求增长预测600万桶/日不变，OPEC+预计二季度末原油库存将不再过剩，下半年商业石油库存将低于2015至2019年的平均水平。

但OPEC+亦表示对印度、巴西等地新病例数激增感到担忧。

我们认为不排除OPEC+或因印度疫情影响而延后增产的可能性，若OPEC+延后增产将进一步起到托底油价的作用。

总体来看，油价短期内或继续震荡，但中期价格中枢因供需错配而抬升。

油价趋势上行有利于改善公司盈利能力。

中海油为中国最大的海上原油及天然气生产商，盈利能力优秀，2017年以来公司ROE位列“三桶油”之首。

2020年公司完全成本约合36美元/桶，在全球范围内具备成本竞争优势。

历史数据显示中石油净利润与原油价格的正相关性高，油价上行有利于助推净利润增长。

目前油气销售占公司收入95%以上，油气业务占比高使得业绩弹性大。

风险因素：地缘政治风险致使油价超预期波动；新冠疫情反复抑制需求；美国页岩气供给超预期增长；OPEC+减产不及预期；需求复苏不及预期。