国信证券（香港）-新高教集团-2001.HK-2021CY中期业绩点评-210503

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新高教集团2001.HK中期业绩增长靓丽：总收入9.25亿元人民币同比+34.1%，毛利3.57亿，同比+20.8%，归母净利润2.95亿，同比+45%，撇除华中学校转设的一次性转设费影响，中期经调整归母净利润3.35亿元，同比增长64.7%。

每股派中期股息0.054HKD，较去年同期增长28.6%。

华中学校及甘肃学校已顺利转设，未来经营利润率提升可期。

2021年4月集团公告收购郑州城市职业学院100%股权，我们预计该笔并购在今年年底并表。

市场预期民促法实施条例于近期落地，政策不确定性落地将有利于吸引长线资金布局教育板块，尤其是政策支持力度大的高等教育&职业教育板块。

我们维持盈利预测，目标价8.64HKD对应15x2022CY预测PE。

2021CYH1业绩反应内生增长强劲2021年中期收入增长全部来自内生增长，2021H1集团学费及住宿费收入7.87亿元人民币，同比增加29.8%，收入大幅增长的主要原因是学生人数和平均学费稳步增长。

其他收入1.39亿元，同比大增65.5%，这部分收入大增主要由于2020年上半年完成收购云南职业学校，及发挥集团化运营的优势，后期服务模式复制到新并购学校，促进后勤收入获得较大增长以及可转债公允值收益。

去年集团收购了广西学校、河南学校的少数股东权益，这部分收购增厚了期内利润。

2021H1毛利率45.4%，较去年同期下降3.3个百分点。

毛利率降低主要由于集团加大教学投入，现阶段的收入增速暂低于销售成本的增速。

但集团相信高质量为本的策略将会为未来内生增长奠定坚实基础。

期内一次性计提了华中学校转设费用4000万元人民币，华中学校转设完成后无需向合作院校缴纳管理费，将大幅提升经营利润率。

甘肃学校也已经完成转设，由于是在并表前完成转设，因此涉及的转设费用并不会对集团业绩产生影响。

甘肃学校完成转设后，近期获批专升本招生计划2000个，较去年翻倍。

未来发展策略：坚持优质优价策略，争取每年1并1建集团坚持优质优价策略，改善后勤服务素质，改善学生住宿条件及餐饮标准，狠抓就业。

2021H1集团住宿费收入同比+40%，餐饮服务收入同比+38%；同时集团狠抓就业，创新式推出“明星就业班”，在2020年明星就业班毕业生取得超高就业率，并且毕业生薪资水平比普通班级毕业生薪资高30%左右。

未来在发展方面将继续秉承内生+外延双轮驱动的方针，外延扩张方面争取每年一并一建，自建学校优先考虑布局大湾区。

今年4月集团公告以法拍形式拍得郑州城市职业学院100%股权，并购的学校2018-2020年，在校生人数从7000余人增加至1.2万人，生均学费也从6000余元增加至目前的7-8千元/学年。

管理层预计未来三年，该校在校生人数年复合增速达14%，生均学费年复合增速达10%，预计未来三年该校净利润年复合增速达45%。

盈利预测及估值市场预期民促法实施条例于近期落地，我们相信具体条款不会超出2018年民促法实施条例送审稿的框架，高等教育可自由选择等级为营利性，随之带来的影响可能是税率、土地使用成本方面的上升，但影响有限。

不可忽略的是独立学院转设加速、专升本扩招&高职扩招以及一系列职业教育利好政策，将有利于民办高等教育长期发展。

我们预计21-23FY盈利增速分别为30.8%、15.5%、15.8%，维持买入评级，目标价8.64hkd对应15x2022FY预测PE。

（注：按1元人民币=1.2元港币兑换）风险提示1)成本上升风险：民促法实施条例（送审稿）确定了营利性、非营利性学校分类管理的方向，未来营利性学校土地成本、有效税率预期上升。

2)竞争风险：行业高度分散且正处于结构性调整阶段，领先者继续以通过并购寻求增长的主要策略发展，预期此行业成熟参与者的竞争将持续加剧。

3)人才风险：集团的业务很大程度上依赖教师为学生提供教育服务，如果无法有效管理教师或提供有竞争力的薪酬及福利以吸引及挽留合资格教师，服务质量可能恶化而累及声誉、业务。

4）安全事故风险：学校运营须就学生或其他人士在学校发生意外或受伤或其他伤害承担责任。