东兴证券-金山办公-688111-业绩超预期，云协作业务持续渗透-210507

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事件：2021年4月30日，公司发布2021Q1报告，实现营业收入7.73亿元，同比增长107.74%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长178.65%。

点评：业绩超预期验证增长逻辑，现金流高增及费率降低展现公司经营能力。

1）2021Q1公司实现营业收入7.73亿元，同比增长107.74%，环比增长1.98%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长178.65%，环比增长8.48%。

公司21Q1业绩超预期，验证公司增长逻辑；2）21Q1公司经营活动现金流净额2.28亿元，同比增长72.93%，现金流维持高增，健康现金流有力支撑公司后续发展；3）费用营收占比下降，体现公司成本优势。

21Q1公司销售费用占比为19.02%，较2020年21.35%下降2.33%；管理费用占比为35.17%，较2020年的40.84%下降5.67%；研发费用占比为26.46%，较2020年31.44%下降4.98%，办公软件本身具备低边际成本及产品复用率高等特点，公司龙头地位及规模效应巩固公司成本优势。

国民办公软件进入红利收获期，云协作业务稳步推进渗透率提升。

1）2020年是信创元年，但受疫情影响进程不及预期。

2020年下半年信创项目逐步落地，递延业绩开始释放，2021年预计进入收获期，未来3年是信创窗口期，公司作为办公软件龙头，有望充分受益；2）主要产品月活数据亮眼，云化进程加快渗透率持续提升。

21Q1公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.94亿，同比增长10.51%。

其中PC版月度活跃用户数1.94亿，同比增长15.48%；移动版月度活跃用户数2.94亿，同比增长8.49%。

公司持续发力“云和协作”生态战略，提升用户在“云和协作”办公场景的粘性，扩大在公有云市场的覆盖率，推动办公服务订阅业务持续增长，后续云办公为大势所趋，公司抓住社会数字化转型契机，增加用户粘性同时有望拓展新的增长点。

公司盈利预测及投资评级：国民办公软件收获期将至，且公司“云和协作”战略稳步推进用户渗透率持续提升，业绩确定性高看好公司后续发展，我们预计公司2021-2023年净利润分别为11.63、15.14和19.69亿元，对应EPS分别为2.52、3.28和4.27元。

当前股价对应2021-2023年PE值分别为150、115和88倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：信创落地不及预期，云化渗透不及预期，业务拓展不及预期。