华西证券-禹洲集团-1628.HK-销售成绩突出，财务保持稳健-210506

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事件概述公司发布年报，2020年公司实现营业收入105.4亿元，同比下降54.9%；归母净利润1.2亿元，同比下降96.8%。

业绩短期承压，利润率有所下降2020年公司实现营业收入105.4亿元，同比下降54.9%；归母净利润1.2亿元，同比下降96.8%。

报告期内，公司营业收入及归母净利润大幅下滑，主要是由于（1）受新冠肺炎疫情影响，公司上海的若干项目开发进度以及武汉和唐山的物业交付有所延期，导致收入递延确认；（2）由于审计原因，部分项目无法在合并报表层面确认；（3）部分毛利润较低项目以及车位销售进入结转，导致利润率下降。

销售高速增长，重点布局长三角2020年公司实现销售金额1049.7亿元，同比增长39.7%，销售金额增速领先行业。

2020年公司总土地储备建面达2310万平方米，同比增长14.8%，从土地储备分布来看，公司总土地储备在海西经济区、长三角、环渤海、华中、大湾区以及西南区域的建筑面积占比分别为15.5%、40.0%、20.9%、7.3%、9.5%及8.6%，重点布局长三角。

财务结构稳健，融资成本下降2020年公司剔除预收账款后的资产负债率为77.9%，较去年同期下降1.23pct。

公司净负债比率为85.80%，处于行业较低水平。

同时，公司在手货币资金为235.9亿元，现金短债比为1.83。

同时，公司2020年平均借贷成本为7.19%，较2020年中期下降0.03pct,融资成本有所下降。

投资建议禹洲集团销售表现良好，达成“千亿”目标，优质可售货值充裕，融资成本降低，而受疫情影响，公司项目结算进度低于预期，因此我们下调公司盈利预测，预计公司21-23年营收为311/391/476亿元(21/22年预测前值为343/402亿元)，EPS为0.53/0.63/0.76元(21/22年预测前值为0.92/1.07元)，对应PE为3.4/2.9/2.4倍（1港元=0.8380元），维持公司“增持”评级。

风险提示销售不及预期；利润率下滑。