万和证券-新洁能-605111-行业高景气持续，看好全年业绩增长-210507

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投资要点◆受益国产替代和新兴应用，公司一季度业绩大幅增长。

2021Q1公司实现营收3.17亿元，同比增长85.78%，归母净利润0.75亿元，同比增长207.88%；2020年公司实现营收9.55亿元，同比增长23.62%，归母净利润1.39亿元，同比增长41.89%。

2020年下半年以来，面对疫情的影响、国产替代的加快和新兴应用的兴起，功率半导体行业景气度日趋升高，公司积极开拓新兴市场与开发重点客户，持续优化市场、客户与产品结构，促进销售规模的扩大与毛利率的提升。

◆MOSFET与IGBT产品布局齐全，保持竞争优势。

公司产品主要包括沟槽型功率MOSFET、超结功率MOSFET、屏蔽栅功率MOSFET和绝缘栅双极型晶体管IGBT四大品类系列。

2020年，受益行业高景气度，公司的沟槽型MOSFET、屏蔽栅MOSFET、IGBT产品均实现快速增长。

公司亦率先研发并量产基于12英寸芯片工艺平台的MOSFET产品，提前开展对SiC/GaN宽禁带半导体功率器件的研究探索和产业化未来，随着公司产品性能的优化，产品型号的丰富和客户资源的挖掘，公司将持续在功率半导体领域保持竞争优势。

◆结构与价格双改善，经营效率提高。

按产出类别分，2020年公司芯片与功率器件占比分别为18.35%和81.47%，其中芯片产能以8英寸为主，12英寸芯片自2020年开始量产，第四季度起进行规模投产。

受产能紧张的影响，产品供不应求，公司进一步优化了客户结构，减少了芯片客户的销售，更多地将芯片经过封测成功率器件后进行出售，经营效率显著提高。

◆行业景气持续，公司盈利能力充分释放。

2021Q1，公司毛利率和净利率为33.49%和23.74%，分别较上年同期大幅提升10.01pct、9.41pct。

盈利能力的大幅提升推测受益于供需紧张情形下公司产品结构的调整和价格的提高，随着公司自建封测产线的投产、功率器件销售占比的提升、12英寸芯片工艺平台的MOSFET产品销量的提高，预计2021年公司产品毛利率将维持高位。

◆投资建议：首次覆盖“增持”。

我们预计公司2021、2022、2023年EPS分别是2.32、2.71、3.46元，对应PE分别为81、69、54倍。

公司在MOSFET、IGBT细分领域产品布局齐全，市场竞争力强，面对疫情催生的宅经济、国产替代的加快和下游新兴应用的爆发，业绩有望持续提高。

首次覆盖给予“增持”评级。

◆风险提示：市场需求不及预期、代工产能受限、行业竞争加剧等。