德邦证券-策略周报：五一归来，继续把握窗口调结构-210505

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本报告导读：A股3300-3800，盈利消化估值，结构新平衡。

存量市，回升到中枢上时要做好二探下沿的应对，立足景气调结构，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

国内：四月非决断，五一归来，继续把握窗口调结构。

我们前期报告《疫情交易复燃，把握窗口调结构》中提到，由于一季度经济仍有许多指标两年平均后未回到疫情前中枢，四月政治局会议大概率将暂缓紧信用预期。

会议重点提及“需要辩证看待一季度经济”，同时继续提及“不急转弯”，意味着分母端二季度上行风险低；分子端上，二季度我国有望与发达经济体共振迎来周期景气高点。

但存量市预期反应更快，A股核心区间在3300-3800，市场回升到中枢上时要做好二探下沿的应对。

五一归来，继续把握窗口调结构，立足景气深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

海外：印度疫情继续发酵，美国实际利率回升暂受压制。

印度突变病毒死亡率及传染性当前仍在混沌期，同时已经出现了向环印度地区传播趋势。

我们认为，鉴于当前疫苗仍然有效，发达国家与新兴经济体（除中国）的复苏差仍将继续扩大。

这意味着，发达国家的进口需求仍将继续向中国集中，分子端有利出口链条；分母端来看，由于美国的通胀二季度将超出过往水平，同时美国对于长端利率仍然有扭曲操作的需求，美国实际利率回升暂受压制。

偏股型基金发行回暖，迎接年内第二波解禁高峰。

1、北上继续流入，但节奏放缓。

北上资金净流入超122亿元较前值稍有回落。

2、个人融资稳定，买入额占比继续回升。

融资余额减少4.37亿元维持在15000亿元水平之上，买入额占A股成交额占比连续两周回升恢复至三月前水准。

3、新成立偏股型基金继续回暖。

偏股型公募周度发行份额在4月中旬跌破百亿之后稳步回升，随后周频发行份额分别达到166.35、343.62亿份。

4、解禁即将迎来年内第二波高峰。

五月整体解禁总额将超4000亿元，其中创业板与主板解禁额比约为1：4，个股层面解禁超500亿元的有药明康德、科沃斯以及深信服；6月创业板解禁将超主板。

北上增持中上游，融资偏好大消费。

1、北上增持中上游，减持下游。

从北上资金偏好来看，下游消费出现减持，风格上有所切换。

周期景气强劲的背景下，北上对上游原材料的偏好继续加强，也传递至中游制造业；个股上节前北上增持力度最大的是卓胜微，减持力度最大的是中公教育等。

2、融资加仓大消费，卖出银行与非银金融。

从投资节奏上来看，个人投资者依然滞后于北上。

节前融资增持医药生物与食品饮料，减持银行与非银金融；个股上融资期间净买入最多的为贵州茅台与复星医药，卖出招商银行与中环股份。

行业配置：超长赛道/极低估值，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

1、重视兼具疫情复苏带来景气回升以及低估值高股息属性的银行、高速公路，关注高景气有望维持的半导体、造纸，以及高端化逻辑不断得到印证的啤酒。

2、碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求――水电、光伏；2）传统高能耗行业减排替代需求――装配式建筑、新能源车；3）新兴高能耗行业龙头市占率提升――IDC。

3、深挖财报维度，发掘二级行业“遗珠”。

后疫情时代全A业绩恢复进度不断超预期，中大市值（500~2000亿）21Q1业绩增速领跑。

二级行业关注化学纤维、电气自动化设备、光学光电子、银行II、专业零售、航天装备II、高速公路II。

（详见《挖掘二级行业“遗珠”――深挖财报之2020年报&2021一季报业绩分析》）风险提示：经济复苏弱于预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。